动态报告：底部收购Rosebel金矿，优质资源再下一城
紫金矿业(601899)
事件：2022年10月18日，公司发布公告收购苏里南Rosebel金矿。公司将出资3.6亿美元（约合人民币25.59亿元），收购IMG持有的RGM公司95%的A类股份股权和100%的B类股份股权。RGM拥有苏里南Rosebel金矿项目（包含Rosebel矿区和Saramacca矿区）。
Rosebel金矿为在产成熟矿山，资源储量丰富，开采至今年均产量约10吨，达到大型黄金矿山标准。Rosebel金矿为南美洲最大的在产金矿之一，Rosebel矿区于2004年投产，Saramacca矿区于2020年下半年投产。资源量&储量：截至2021年底，Rosebel金矿项目按100%权益的总资源量为矿石量1.96亿吨，金金属量为699.2万盎司（约217吨），平均品位1.11克/吨；储量为金金属量为382.9万盎司（约119吨），平均品位1.09克/吨。产量：自2004年至2021年Rosebel金矿合计产金565万盎司（约176吨），年均产金31.4万盎司（约10吨）。项目自投产以来，多年维持较好的盈利能力，2019年以来因受到主矿区欠剥离、新冠疫情、暴雨等因素影响，项目产量逐年下降，2022年以来生产经营有显著好转，今年上半年实际黄金产量11.2万盎司（约3.5吨）。
本次苏里南金矿收购对价较为合理。根据紫金矿业收购价格推算，苏里南金矿100%权益对价为26.94亿元，单吨黄金储量对价为0.23亿元，对比赤峰黄金、银泰黄金、乃至紫金矿业此前收购的海域金矿而言对价都较低，或因当前苏里南金矿完全维持成本较高。
值得注意的是，无论是矿山的原持有者IMG还是紫金矿业都认为该矿山当前的高成本并不持续，后续存在较大降本空间。IMG公司公告中指出，未来12年矿山规划的现金成本平均为993美元/盎司，完全维持成本平均为1350美元/盎司，相比于2022H1的1832美元/盎司有较大降本空间。而紫金在公告中也指出Rosebel金矿在采矿方面有改进空间，主要包括实施分层采矿降低采矿贫化率、运输车辆在采场工序的合理配置、采用更合适的设备、优化配件采购计划、采坑排放废石等措施，可有效降低采剥成本。
根据我们测算，假设黄金价格为1700美元/盎司，则苏里南Rosebel金矿年均归母净利润为5.05亿元。若金价每上涨200美元/盎司，苏里南金矿贡献的归母净利润将增加2.88亿元。
投资建议：公司主要产品铜金锌2022年产量指引相比于2021年的产量均有较大提升，叠加金属价格中枢提升，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。考虑到本次收购后苏里南Rosebel金矿对公司利润的贡献，我们上调公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利244亿元、281亿元、313亿元，对应10月20日收盘价的PE为8x、7x和7x，维持“推荐”评级。。
风险提示：黄金价格下跌、地缘政治风险、项目运营风险等。
