业绩超预期，硅料业务量利齐升，一体化布局加速
通威股份(600438)
公司发布2022年三季度快报，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%，实现归母净利润217.30亿元，同比增长265.54%，接近业绩预告214-218亿元的上限。
单季度看，2022Q3公司实现营业收入417.45亿元，同比增长102.29%，环比增长17.08%，实现归母净利润95.06亿元，同比增长219.10%，环比增长35.22%。
硅料业务量利齐增，大规模扩张夯实龙头地位。我们预计2022前三季度公司硅料销量约17.5万吨，Q3单季销量在7万吨左右，均价在29万/吨左右，我们测算得出Q3单吨净利在15-16万/吨左右。在新产能建设及规划方面，公司已于6月份实现包头二期5万吨项目点火，乐山三期12万吨项目已获得能耗指标批复，预计23年下半年建成，此外，公司发布公告拟建设包头三期、保山三期各20万吨产能，总投资约280亿元，预计将于2024年投产，届时公司硅料名义产能将达75万吨，硅料龙头定位进一步夯实。
大尺寸电池片产销两旺，N型TOPCON蓄势待发。我们预计2022前三季度公司电池片销量约为33GW左右，Q3单季销量在11GW左右，受益于大尺寸PERC供应紧张，我们预计2022Q3单瓦净利在4分左右，随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW项目建设投产，预计2022年底公司电池片产能规模将超过70GW，其中大尺寸占比将超90%。在N型电池片方面，公司规划了8.5GW TOPCON PECVD技术路线的量产线，平均转换效率超过24.7%。
一体化布局加速，年内多次中标国内央企招标项目。2022年9月23日公司发布公告在盐城市投资25GW高效光伏组件项目，预计固定资产投资约40亿元。据北极星太阳能统计，今年以来在中国电建、国家电投、水发集团、华润、广东省能源集团五大央国企的组件采购项目中通威股份中标规模达3.397GW。此外，近日大唐集团公布了2022年四季度P型PERC组件中标结果，共招标4773MW，通威股份成功为位列6家中标企业之中。
盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期及公司一体化布局加速，上调盈利预测，我们预计2022-2024年营业收入分别为1375/1772/1864亿元（前值1287/1677/1654亿元），同比增长116.6%/28.8%/5.2%，归母净利润分别为289/290/291亿元（前值为238/259/264亿元），同比增长252.0%/0.3%/0.5%；截止10月21日市值对应22-24年PE为7.3/7.3/7.3倍。
风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。
