盈利能力稳定，淡季彰显龙头韧性

　　北方稀土(600111)

　　投资要点

　　事件内容： 公司发布 2022 年第三季度报告： 三季度公司实现营业收入 78.69 亿元，同比/环比下降 16.02%/23.74%； 实现归母净利润 15.04 亿元， 同比/环比变化+35.13%/-4.14%； 前三季度实现营收 279.98 亿元， 同比增长 16.22%， 实现归母净利润 46.31 亿元， 同比增长 47.07%。 业绩略超预期。

　　三季度产销环比下降， 价格企稳回升： 产销方面， 根据公司公布的三季度主要经营数据公告， 公司三季度稀土原材料及功能材料实现产销量 4.70/3.87 万吨， 同比变化 10.14%/-19.54%， 环比下跌 7.47%/16.81%， 其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料环比下跌 49.35%/29.05%/8.84%/15.16%， 主要由于三季度受疫情等因素影响， 下游需求偏弱。 价格方面， 北方稀土 10 月挂牌价较 9 月环比持平， 氧化镨钕/氧化镝/氧化铽市场价格自 9 月 7 日至今分别反弹 14.83%/6.73%/4.32%,稀土氧化物价格企稳回升。 盈利方面， 三季度虽然由于价格下跌、 需求较弱， 公司营收有所下降， 但利润方面受影响程度较小， 毛利率环比提升 3.08pct。 需求方面，虽然 7-8 月需求较弱， 但受益于新能源下游持续景气， 以及金九银十消费旺季， 需求 9 月环比好转， 根据中汽协及国家能源局数据， 新能源车 9 月销量为 70.8 万辆，同比/环比增长 94%/6%， 9 月风电装机 1.8GW， 环比增长 57.02%.我们预计四季度稀土氧化物在量价方面较三季度将会有所改善。

　　投资建议： 公司作为我国最大的轻稀土龙头企业， 配额充足， 能够在下游需求增长时及时提高产量， 充分受益于下游高景气， 由于三季度需求表现弱于预期， 我们下调公司 2022 年每股收益预测， 预测公司 2022 年至 2024 每股收益分别为 1.67、1.72 和 2.03 元。 净资产收益率分别为 26.6%、 22.2% 和 21.2%， 维持公司买入-B投资评级。

　　风险提示： 1， 商业贸易板块盈利能力进一步下滑； 2， 下游需求放量不及预期； 3，主要稀土产品价格大幅波动的风险； 4， 关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。