公司信息更新报告：饲料销量回暖，生猪业务持续改善

　　海大集团(002311)

　　饲料销量回暖， 生猪业务持续改善， 维持“买入”评级

　　海大集团发布 2022 年三季报， 前三季度实现营收 789.55 亿元（+22.76%）， 归母净利润 21.02 亿元（+20.34%）。 单 Q3 实现营收 326.29 亿元（+24.91%），归母净利润 11.83 亿元（+453.2%）。 考虑到饲料原料价格仍处高位，三季度水产料销售承压，我们下调 2022-2024 年盈利预测， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 27.1/46.9/52.1 亿元（前预测值 31.8/45.6/66.7 亿元）， EPS 分别为 1.63/2.82/3.13元，当前股价对应 PE 分别为 36.5/21.1/19.0 倍。禽畜价格回暖带动补栏及饲料需求上行，公司盈利能力迎来修复， 维持“买入”评级。

　　禽畜价格回升带动饲料需求回暖， 水产料受异常高温影响销量承压

　　报告期内公司实现饲料外销量 1503 万吨（+7%）， Q2 末期全国生猪产能开启上行趋势， 猪价快速上涨，当下行业补栏意愿较高， Q4 猪禽饲料销量有望加速提升； 受 7-8 月高温影响，水产品生长环境恶劣，养殖户被动减少投苗及饲料用量，水产料需求旺季不旺，销量承压。 报告期内， 玉米大豆等饲料原料价格较高， 公司借助提价、技术转化和采购等优势应对成本压力，饲料营收实现同比增长。

　　Q3 生猪盈利大幅改善， 动保种苗业务延续增长

　　报告期内公司出栏生猪约 230 万头（+73%）， 单 Q3 生猪出栏约 70 万头，我们估计单头盈利约为 550 元，单 Q3 板块归母净利约 3.85 亿元，同比扭亏为盈。 公司生猪养殖成本优势突出，预计全年完全成本约为 16.5 元/公斤。 报告期内种苗、动保板块营收亦实现同比增长， 随着特水对普水品种的替代趋势显现， 公司围绕名特优品种升级打造育种体系， 报告期内研发投入稳步增长（+23.34%）。

　　募投项目稳步推进，在建工程及财务费用增幅较高

　　报告期内， 公司经营规模扩大，借款金额增加， 在建工程及财务费用分别同比增长 59.38%及 50.44%，用于饲料产能提升的 2020 年可转债募投项目稳步推进，公司饲料年产量有望稳步提升，逐渐向 4000 万吨年销量目标迈进。

　　 风险提示： 饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。