固收专题：奕瑞转债投资价值分析：数字化X线探测器龙头

　　奕瑞科技(688301)

　　正股分析：数字化X线探测器龙头

　　奕瑞科技是国内领先的数字化X线探测器生产企业，主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业检测、安全检查等领域。

　　公司掌握核心技术。公司是全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，在传感器设计和制程技术方面，公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS四大传感器技术并具备量产能力的厂商；公司是工信部“专精特新”小巨人，拥有各类专利数量超过200项。

　　公司坚持全球化布局战略，积累了海内外优质客户资源。公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计80余个国家和地区，数字化X线探测器是影像设备的核心部件，国内外知名影像设备厂商均与公司建立了良好的合作关系，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。在医用、齿科、工业领域，公司均与主要厂商建立了合作关系，同时公司也是国内主要新能源电池和电子检测设备供应商。

　　公司深耕探测器领域多年，不断扩大产能，市占率不断提高。2019-2021年，公司在全球X线探测器市场份额始终位列国内第一；根据YoleDeveloppement的数据，2018年公司数字化X线探测器全球市场占有率为5.30%，2021年公司市场占有率达到了16.90%，较2018年增长超过10%。

　　公司未来的增长点主要在于：（1）公司致力于进口替代，产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面已达到全球领先水平，主动采取“以价换量”的方式快速抢占市场份额，打破外资巨头的垄断，市占率不断上升；（2）随着国内X线影像设备相关医疗器械由三甲医院向乡镇卫生院等基层医疗机构渗透，医疗领域探测器需求有望保持稳定增长；工业领域，新能源电池检测设备、电子及半导体检测设备等新兴领域有望带来增量需求（3）公司积极布局新产品、新零部件、新材料，发行转债募资研发新型探测器及闪烁体材料产业化项目，有助于保持公司竞争力，开辟新的增长曲线。

　　转债分析：转股稀释率较小，正股估值处于历史中位

　　奕瑞转债将于2022年10月24日发行，发行规模14.35亿元，评级为AA，预计上市后流动性较好。转股对股本的摊薄压力较小，对流通股稀释率是6.54%。正股的估值处于历史中位水平。截至10月21日，公司的PE（TTM）是66.35，处于上市（2020/9/18）以来47.18%分位数。转债条款常规设置。下修条款为“15/30、85%”，可破净下修，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“最后2年，30/30、70%”。转债债底保护较好。面值对应的YTM为2.34%，以10月21日6年期AA中债企业债到期收益率计算，纯债价值是92.14元，债底保护较好。正股10月21日的收盘价为503.66元，对应转债平价为100.75元，高于面值。参考相近平价、规模的杭叉转债，预计奕瑞转债溢价率在20%-25%左右，价格在120.90-125.94元，预计中签率在0.002589018%-0.003880527%之间。

　　风险提示：产品价格下行；新增产能释放不及预期；经济超预期下行。