修炼内功，携手龙头，光储充持续高增

　　科士达(002518)

　　投资要点

　　两大赛道+两个市场全面推进。1）公司业务主要包括数据中心、新能源两块，其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等，近年随着光储充行业景气度持续提升，公司新能源业务快速扩大，2022H1年收入4.54亿元，占总收入的30%，毛利率27.55%。2）在市场拓展上，公司成立初期便布局海外市场，建立了完善渠道，为后续各类业务有效赋能。

　　新能源业务多点开花，高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1）海外户储接棒高增，与多家大厂合作天花板打开：公司主要为海外渠道商、安装商ODM生产电池PACK和一体机，目前已与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂达成合作。与宁德成立合资公司，电芯供应上优势凸显，与SolarEdge达成合作供给电池Pack，借助其渠道进入欧美市场，可充分受益海外户储市场爆发，增量显著且盈利确定性强，我们预计2022-23年公司储能业务收入分别为8.2/29.6亿元。2）工商业储能、大储已有布局：国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中，公司相关产品已落地，有望成为储能业务未来新增量。3）光伏逆变器有望底部反转：公司早期聚焦集中式光伏逆变器市场，因国内竞争激烈、疫情出口受阻，该业务短期承压。近年来公司调整战略，重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，该业务有望企稳回升，我们预计2022-2024年增速保持50%以上。4）充电桩市场高增：我们预计2021-2025年充电桩行业规模CAGR=54%，受益于行业高β，该业务增速持续较高，我们预计2022-2023年增速保持50%左右。

　　数据中心基本盘稳健，行业稳增长确定性高，同时东数西算、产品迭代使行业兼具结构性增长机会。根据信通院，2021年国内数据中心市场规模达1500亿元，2017-2021年CAGR达31%。公司是全球数据中心UPS龙头，国内UPS出货量多年保持第一（销量口径），同时毛利率较为稳定，约30-35%，我们预计未来该业务有望继续保持10-15%稳定增速。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.33/10.55/15.88亿元，同比分别+70%/+67%/+51%，对应现价（10月21日）PE分别为49/29/19倍。我们对数据中心&其他业务、新能源业务2023年分别给予25/50倍PE作为估值依据，对应目标价74元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。