三季报增长亮眼，期待全年业绩

　　佐力药业(300181)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布 2022 年第三季度报告，公司年初至报告期末营业收入 13.44亿元，同比增长 24.66%； 归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 55.08%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比增长 56.07%； 基本每股收益 0.3351 元。

　　分析点评

　　利润增长亮眼， 核心产品增长动能足

　　单季度来看，公司 2022Q3 收入为 4.49 亿元，同比+18.03%；归母净利润为 0.69 亿元，同比+53.64%；扣非归母净利润为 0.67 亿元，同比+51.04%。

　　高增长主要来自于公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略， 其中核心产品乌灵系列较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为 77.49%）。

　　维持较高毛利，费用率控制效果明显

　　前三季度公司整体毛利率为 71.34%，同比-0.08 个百分点，整体维持高毛利水平。期间费用率 56.00%，同比-1.98 个百分点；其中销售费用率46.50%，同比-2.39 个百分点；管理费用率 9.13%，同比+0.70 个百分点；财务费用率 0.37%，同比-0.30 个百分点；经营性现金流净额为 1.94亿元，同比+4.27%。

　　公司前三季度研发费用为 5,050.29 万元，较上年同期数增加了 1,863.83万元，同比增长了 58.49%， 凸显公司对研发投入的重视。

　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。

　　公司行业地位显著，根据米内网的数据， 2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。

　　城市公立医院：排名第一（ 2020 年为第二），市占率提升至 11.88%（ 2020 年为 9.80%）；

　　县级公立医院：排名第一（ 2020 年为第三），市占率提升至 8.27%（ 2020 年为 6.74%）；

　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（ 2020 年为第四），市占率提升至 6.41%（ 2020 年为 6.71%）；

　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（ 2020 年为第八），市占率提升至3.98%（ 2020 年为 3.50%）；

　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。 2022 年 4月 20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》， 12 家临床研究中心共纳入 3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（ 2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。

　　投资建议

　　我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长 31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长 43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为 25X/19X/14X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。