中矿资源：资源端纵横布局，冶炼端齐头并进

　　中矿资源(002738)

　　事件： 公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 54.89 亿元，同比增长 293.51%； 实现归母净利润 20.51 亿元，同比增长 578.53%；扣非后归母净利润为 19.99 亿元，同比增长 585.46%。 其中， 2022 年三季度公司实现营业收入 20.78 亿元，同比增长 299.01%；实现归母净利润 7.29 亿元，同比增长 464.13%，环比增长 33.02%；扣非后净利润为 7.24 亿元，同比增长 464.88%，环比增长 44.91%。

　　点评：

　　锂盐价格持续走高，业绩增长符合预期。 2022Q3 公司营收大幅增长主要得益于锂盐价格持续走高，公司锂盐原料自给率不断提高，锂电新材料业务盈利能力显著提高。 Q3 收入的增加得益于锂电新能源原料开发与利用业务。 2022Q3 国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到 49.24 万元/吨、 48.90 万元/吨，分别同比上涨 324.12%、 309.55%。 三季度新能源、锂电材料市场需求显著增长，需求增长叠加锂资源的刚性约束导致锂盐价格不断攀升。 根据公司官网披露， 7 月 Bikita 矿山锂精矿陆续运回国内。 随着公司自有矿山资源运回国内，原料自给率不断提升，带动公司锂盐成本大幅降低，使得公司盈利能力显著增强。

　　公司所属 Tanco 公司与 Grid Metals Corp.签署谅解备忘录，拓宽锂电原料的矿源供应来源。 公司 10 月 19 日公告，公司全资所属公司 Tanco与加拿大上市公司 Grid Metals Corp.签署了《谅解备忘录》。 根据备忘录， Grid 将向 Tanco 提供位于曼尼托巴省伯尼克湖中 Donner 湖锂矿的锂辉石矿石样品，由 Tanco 进行选冶测试并出具技术报告。在双方同意的情形下， Grid 与 Tanco 将签订具有法律约束力的合作协议，由 Grid向 Tanco 供应锂辉石矿石， Tanco 负责选冶及锂辉石精矿销售，双方按照约定的方式分享收益。

　　Bikita 矿山新增资源储量， 地勘优势充分释放。 公司 10 月 14 日公告，对未提交过资源量估算报告的 Bikita 矿山东区伟晶岩体进行地质建模及资源量估算，共计探获获(探明+控制+推断类别)锂矿产资源量2,510.10 万吨矿石量，平均 Li2O 品位 1.15%， Li2O 金属含量 28.78 万吨，折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。 叠加西区的资源量， Bikita 矿山锂矿资源量合计达到 5451.50 万吨矿石量，折合 156.05 万吨碳酸锂当量(LCE)。

　　新建矿山产能逐步投产， 冶炼产能齐头并进。 Bikita 矿山： Bikita 矿山现有 70 万吨/年选矿能力， 透锂长石精矿产能（ Li2O 4.3%） 9 万吨。 公司自 2022 年 2 月收购管理矿山后充分释放其已有产能， 2022H1 共生产了 3.2 万吨透锂长石精矿。 公司于 6 月启动了 120 万吨/年改扩建工程和 200 万吨/年建设工程项目。 两个项目完成达产后，公司化工级透锂长石精矿（ Li2O 4.3%）产能扩至 18 万吨/年，以及混合精矿（锂辉石、锂霞石等， Li2O 4.3%）约 6.7 万吨/年；锂辉石精矿（ Li2O 5.5%）约 30 万吨/年、锂云母精矿（ Li2O 2.5%） 9 万吨/年、钽精矿 0.03 万吨/年。 两个项目建设工程均为 12 个月，预计于 2023 年下半年产出锂精矿。 Tanco 矿山： Tanco 矿山现有 12 万吨/年选矿能力， 锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。 同时启动了 12 万吨/年的锂辉石采选生产线生产改扩建至 18 万吨/年的锂辉石采选生产线的建设项目。 冶炼产能， 公司现有年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线，产品品质优良，得到国内外下游优质客户的认可。 公司投资10 亿元新建 3.5 万吨高纯锂盐项目已经通过环评审批，项目建设工期预计为 18 个月，预计 2023 年底投产。

　　澳矿拍卖屡创新高， 南美盐湖扩产延迟，锂盐价格保持高位运行。 澳洲锂精矿最新一次拍卖价格高达 7100 美元/吨（折合 6%锂精矿到岸价7830 美元/吨）， 对应碳酸锂成本约 53.5 万元/吨； 南美 Olaroz 二期扩产项目由于原材料供应和物流限制， 项目推迟至 2023 年 Q2。 当前处于锂盐需求较为旺盛的阶段，但从上游供应端来看，澳洲受制于劳动力短缺、品位下滑、设备紧张等因素，导致季度产量呈现下降趋势；其他新增矿山项目和盐湖项目，因技术开发难度大、回收率低、资本开支大等因素，导致上游资源放量或不及预期。因此， 根据上游资源端的放量速度及资本开支周期， 我们认为 2025 年以前锂资源可能存在较强的刚性约束，叠加新能源汽车和储能领域不断攀升的需求，锂价有望持续维持高位运行。

　　盈利预测与投资评级： 随着矿产建设逐步推进，锂盐产能匹配进行，公司锂盐产销量有望进一步增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 32.42/61.40/110.58 亿元， EPS 为 7.08/13.39/24.12 元/股，当前股价对应的 PE 为 12.4x、 6.6x、 3.7x。考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求长期景气，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 矿山投产不及预期； 锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。