奕瑞转债：中国数字化X线探测器引领者
奕瑞科技(688301)
事件
奕瑞转债（118025.SH）于2022年10月24日开始网上申购：总发行规模为14.35亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新型探测器及闪烁体材料产业化项目、数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目。
当前债底估值为92.17元，YTM为2.35%。奕瑞转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.77%（2022-10-21）计算,纯债价值为92.17元，纯债对应的YTM为2.35%，债底保护较好。
当前转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月28日至2028年10月23日。初始转股价499.89元/股，正股奕瑞科技10月21日的收盘价为503.66元，对应的转换平价为100.75元，平价溢价率为-0.75%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.81%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价499.89元计算，转债发行14.3501亿元对总股本稀释率为3.81%，对流通盘的稀释率为6.54%,对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计奕瑞转债上市首日价格在119.23~132.83元之间，预计中签率为0.0041%。综合可比标的以及实证结果，考虑到奕瑞转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在119.23~132.83元之间。我们预计网上中签率为0.0041%，建议积极申购。
奕瑞光电子科技股份有限公司是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商。公司主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。
2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为35.16%。公司2022H1年实现营业收入7.21亿元，同比增加29.69%，实现归母净利润2.76亿元，同比增加31.80%，主因新冠疫情带动无线探测器市场需求的快速增长、国民对口腔健康的重视带动齿科探测器市场需求的快速增长和公司产品结构持续优化带来的应用领域拓展。
公司营业收入构成有所变动，主营业务为医疗普放，齿科及工业产品发展迅猛。2022年公司与存量客户继续保持良好合作，普放收入稳定增长，上半年占比52.05%。齿科系列发展迅猛，2020年批量交付，2022H1占比达26.92%。受动力电池及半导体检测等驱动，工业领域收入快速发展。
公司销售净利率和毛利率上升趋势明显，费用管理优于同业。公司各费用率均低于行业平均水平，毛利率整体高于行业平均水平，拉开与可比公司的差距。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
