盈利能力环比修复，产能持续释放

　　嘉亨家化(300955)

　　事件

　　公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收7.63亿元（-8.29%），实现归母净利润0.8亿元（-25.07%），基本每股收益为0.48元。Q3单季度实现营收3.03亿元（-4.58%），归母净利润0.22亿元（-20.16%）。

　　上游原料成本回落，毛净利率环比修复

　　随着石油等原料价格回落，公司毛利率环比逐渐修复。费用端，由于公司Q2生产受到疫情影响，折旧等费用导致管理费用率较高，生产逐渐恢复正常后管理费用率环比Q2下降。1、前三季度毛利率为23.11%（同比-0.11pct，环比+0.3pct），净利率为6.33%（同比-1.42pct，环比+0.56pct）。费用端，公司销售费用为0.66%（同比+0.18pct，环比持平），管理费用率为12.74%（同比+2.6pct，环比-0.55pct），研发费用率为2.1%（同比+0.17pct，环比-0.08pct）。2、Q3单季度毛利率为23.57%（同比-0.76pct，环比+0.17pct），净利率为7.18%（同比-1.4pct，环比+2.46pct）。费用端，销售费用率为0.66%（同比+0.35%，环比-0.31pct），管理费用率为12.21%（同比+2.15pct，环比-3.25pct），研发费用率为1.98%（同比+0.09pct，环比-0.44pct）。

　　下游客户粘性高，产能有望逐渐释放

　　公司湖州嘉亨化妆品生产车间于2022年6月开始投入使用，投产后预计可以实现年产38000吨化妆品及30000万件塑料包装的产能，合计产能分别达到62500吨和117000万件。同时，湖州嘉亨“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在2022年上半年办理完成施工许可证等相关手续，并于2022年6月开始动工建设。公司下游客户以强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外知名化妆品企业为主。公司提供日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降低了客户内外部沟通及质量控制成本，客户粘性较强。因此预计公司产能将不断释放，销售保持快速增长。

　　投资建议

　　化妆品下游需求保持较快增长，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生产能力，为OEM/ODM企业的发展带来机遇。同时，化妆品新规的实施提高了生产质量要求，生产能力不足的中小代工企业将有望出清，利好头部代工企业。公司新产能投产后将解除产能制约，进一步扩大经营规模。一站式服务能力助力增强客户粘性，同时，公司拓展壁垒更高的ODM业务有望拓宽增长边际。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.9、1.01、1.21元/股，对应当前股价PE分别为26、23、19倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。