系列深度报告之二：被低估的汽车转向系统铝铸件龙头
嵘泰股份(605133)
当前市场对公司的关注点主要集中在新能源业务所贡献的业绩弹性，而对公司EPS（电动助力转向系统）转向器壳体的全球市场份额提升的预期不充分，本报告将探讨公司该业务的成长性。
嵘泰股份是国内EPS转向器铝铸壳体行业的龙头。汽车转向系统零部件是公司主营业务的重要组成部分（营收占比60%+）。电动助力转向器壳体是优势产品，2021年公司该产品在国内乘用车市场的占有率达21.5%，处于行业领先地位。
EPS是目前乘用车转向系统的主流方案，转向器壳体对制造商的技术和经验有较高要求。欧美日等发达汽车市场的EPS渗透率均达到较高水平，高工智能汽车研究院数据显示2021年国内乘用车前装EPS搭载率达98%。全球EPS市场由捷太格特、耐世特、博世、采埃孚、NSK、蒂森克虏伯等Tier1主导。转向器壳体是汽车转向系统的重要安全件，质量标准极其苛刻，内部结构复杂，对铝压铸企业的制造技术、经验积累、模具设计均有较高的要求。
全球EPS转向器壳体市场分散，Tier2通过绑定合作多年的Tier1在某个地区获得较高市场份额。为Tier1供应转向器壳体的Tier2包括Tier1旗下压铸企业和第三方压铸企业（数量众多）。EPS市场集中度高，大部分Tier1出于成本考虑会就近选择供应商，欧洲、北美、日本、中国等汽车市场的Tier2通过绑定合作多年的Tier1成长为地区龙头，如嵘泰股份、Bocar、TCG、NSC等。这类转向器壳体头部Tier2专注于压铸领域，通常有几十年的技术和经验积累。嵘泰股份则是抓住了博世EPS国产化的机遇得以在10年间成长为该细分领域的区域龙头，招股说明书显示嵘泰股份已与头部EPSTier1中的4家（除捷太格特、NSK）建立了稳定的合作关系。
公司转向业务的成长可期。（1）电动化趋势不会对公司转向器壳体业务产生冲击：公司转向系统产品在新能源车上具备通用性，且已在新能源车上应用。线控转向系统主要是取消了方向盘和转向器之间的机械连接，对转向器壳体影响不大。（2）莱昂嵘泰订单进入放量期，北美市场贡献增量：莱昂嵘泰是公司在墨西哥设立的子公司，对接北美客户，工厂符合USMCA原产地条款，能有效减少贸易摩擦的影响。目前在手订单充足，客户包括博世、采埃孚、耐世特、万都等。随着北美疫情缓解，莱昂工厂产能恢复明显，2022H1营收同比增长71%，净利率达到8.2%，接下来在手订单将持续放量。
盈利预测及投资评级：公司是电动助力转向器壳体的隐形冠军，在手订单充沛。借助墨西哥子公司拓展北美市场，公司转向业务的全球市场份额有望进一步提升。我们看好公司转向业务的成长性，预计2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.94、1.36、1.87元。2022年10月25日收盘价对应2022-2024年PE值分别为33、23和17倍。维持“推荐”评级。
风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。
