出栏高增叠加行业景气度上行，三季度盈利大增

　　牧原股份(002714)

　　事件：

　　公司发布 2022 年三季报。实现营业收入 807.74 亿元，同比增长43.52%，归母净利润 15.12 亿元，同比下降 82.63。其中第三季度单季实现营收 365 亿元，同比增长 147.60%；归母净利润 81.9 亿元，同比增长 1097.41%。三季度生猪价格快速攀升，公司实现扭亏为盈。

　　点评：

　　价格上行且成本优势突出，养殖利润丰厚。 三季度生猪价格明显上行，公司生猪销售均价约 21.8 元/公斤，较二季度上涨 48.6%。从成本端看，当前公司成本 15.5 元/公斤左右，目标为年底将达 15 元/kg 左右。我们测算三季度公司头猪净利约 660 元/头。

　　出栏增长迅速，且产能持续增长中。公司 1-9 月共出栏生猪4522.4 万头，同比增长 73.2%。公司完成全年出栏 5600 万头的目标上限确定性高。进一步看，公司产能储备丰富，为出栏量的持续高增长提供保障，一是截止至 9 月末公司能繁母猪存栏 259.8 万头，环比二季度增长 5.05%，预计四季度将稳步增加；二是三季度末生产性生物资产较二季度末增长 7.41%；三是截至目前在建养殖产能在 600 万头左右。

　　盈利预测、估值与评级：

　　公司产能扩张迅速、成本优势明显。我们预计公司 2022-2024 年出栏量分别为 5600 万头、 6700 万头和 7500 万头，净利润分别为 129亿、 283 亿和 259 亿；当前股价对应 2022 年 PE 为 22 倍，处于历史估值底部区域。看好公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：发生疫情风险，产能建设不及预期风险。