2022年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长
容百科技(688005)
投资要点
2022年Q3公司实现归母净利润1.82亿元，环降58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收192.8亿元，同增208.41%；归母净利9.18亿元，同增67.32%。22年Q3公司营收77.27亿元，同增190.58％，环增21.02%；归母净利1.82亿元，同降20.01%，环降58.92％，扣非归母净利1.88亿元，同降7.98%，环降55.83%。
22年Q3出货环增30%+，Q4需求加速恢复，出货有望环增60%，全年实现高增长。公司22Q3出货达2.3-2.4万吨，环增30%+，符合市场预期，其中9月三元高镍需求明显恢复，出货量超1.1万吨，创历史新高；Q4欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10月排产1.2万吨，环增近10%，公司预计Q4出货环增约60%，对应全年出货近10万吨，同比接近翻倍，2023年出货有望达18万吨，同增80%。盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非净利约0.8万，若不计原材料库存损益，Q3单吨利润有望达1.5-1.6万元；原材料结算价格趋于稳定，我们预计Q4单吨利润有望恢复至1.5-1.6万元，23年单吨利润有望维持1.3万元左右。
产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能达15万吨，22年底产能有望达25万吨，其中韩国基地当前0.5万吨，公司预计年底产能达2万吨，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速认证，公司预计23年韩国基地出货量有望超万吨。公司计划23年底在韩建成5万吨产能，24年底建成10万吨产能。
锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有锰铁锂产能6200吨，正在建设5000吨，23年底规划10万吨，9月出货量已超200吨，我们预计Q4继续攀升，23年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司已与几十余家下游客户完成送样验证，9月份出货超10吨，现有产能1.5万吨，计划23年底建成3.6万吨，2024年底建成10万吨，23年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23年有望放量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增65%/54%/35%，对应PE为22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予2023年25xPE，目标价128元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
