饲料逆势增长，养殖扭亏为盈
海大集团(002311)
事件：公司披露2022年三季报，公司22前三季度实现营业收入789.55亿元，同比增长22.76%，实现归母净利润21.02亿元，同比增长20.34%；其中单三季度实现营业收入32.63亿元，同比增长24.91%，实现归母净利润11.83亿元，同比增长453.20%。
行业低谷复苏，饲料主业逆势增长。2022年三季度，随畜禽价格触底回升，养殖盈利能力明显改善，畜禽料需求改善；水产受前期供应较少影响，终端价格回升，带动投料积极性恢复性增长，饲料行业整体需求触底回升。但整体盈利情况仍然受制于原料高企，玉米豆粕价格创历史新高，给饲料企业成本端带来较大压力。在行业承压的大背景下，公司依然凭借多年积累下来核心竞争优势实现了外销饲料1503万吨的成绩，同比逆势增长7%。短期来看，伴随养殖景气和存栏恢复，饲料板块基本面触底回升，作为养殖后周期有望实现量利齐升。长期来看我们依然看好公司采购管理带来的综合成本优势，公司有望实现市占率和定价权的持续提升。
猪价景气上行，养殖业务实现扭亏。公司22年前三季度实现生猪出栏230万头，同比增长73%，其中单三季度出栏70万头左右。三季度猪价22省市生猪均价22.49元/公斤，近期进一步冲高到28元/公斤，显著高于公司养殖成本线，公司Q3养殖业务扭亏为盈。目前能繁母猪存栏恢复较为温和，预计Q4消费旺季猪价有望维持高位，明年养殖仍将具备合理盈利空间，公司养殖业务有望保持合理盈利水平，并持续发挥其战略作用，为公司主营饲料业务核心竞争力的提升提供持续支持。
看好公司长期成长。我们认为公司作为饲料行业龙头企业，有望凭借“四位一体”的综合优势，充分发掘养殖需求，提升客户黏性和议价权，持续提升行业竞争力和市占率。苗种、动保和养殖业务作为公司战略板块将持续支撑主业发展，并贡献可观收益，我们看好公司长期成长潜力。
公司盈利预测及投资评级：我们看好饲料板块及养殖板块基本面景气回升，公司主营饲料及配套业务的核心竞争力及市占率逐步提升。预计公司22-24年归母净利分别为26.31、41.11和58.60亿元，EPS为1.58、2.47和3.53元，PE为38、24和17倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。
