高成长的川矿锂资源新星

　　融捷股份(002192)

　　投资要点

　　全产业链覆盖的锂业小巨人：公司位于广州，自1998年以沥青业务起家，2009年布局锂矿采选，现已形成锂资源开发、锂电池材料和锂电池装备业务的完整产业链。2022H1公司锂矿开采业务毛利占比高达45%。

　　锂行业：深度拥抱新能车+储能，中短期供给偏紧持续。锂矿需求主要增长点新能源车以及储能领域景气高增；而锂资源开发周期较长，中短期内供给瓶颈仍存，供给偏紧格局持续。我国锂辉石资源主要集中在四川，品位较高，综合开发成本具有较强竞争优势，但目前开发程度较低，因此大力开发川矿为我国锂资源安全的关键一招。

　　锂资源：高成长川矿新星：1）优质甲基卡锂辉石矿，开采成本优势明显。公司矿山保有矿石资源储量2,899.50万吨，平均品位超过1.42%，甲基卡锂辉石矿氧化锂含量高，开采条件优越，部分矿体呈正地形裸露地表，适宜于采用露天开采，生产成本低。目前矿山采矿规模105万吨/年，选矿规模45万吨/年，年产7-8万吨锂精矿。2）鸳鸯坝项目落地在即，资源高增可期。公司250万吨/年锂精矿选矿项目正在推进，目前已经进入公示阶段。预计年内开工建设，建成后或具备47万吨锂精矿选矿能力，将成为国内最大的锂精矿本土生产商。

　　锂盐业务：有序扩张，资源配套。公司锂盐冶炼环节实施主体为成都融捷（公司持股40%，母公司融捷集团持股40%；原材料为锂精矿）和长和华锂（公司持股80%，原材料为粗制碳酸锂或工业级碳酸锂）。成都融捷目前产能为一期2万吨/年锂盐，2022年7月进入正式生产；二期2万吨项目预计配合采选扩张节奏；此外公司表示，与母公司同业竞争问题将在五年内解决。长和华锂目现有电池级碳酸锂产能3000吨，氢氧化锂产能1800吨。

　　锂电设备业务：依托比亚迪，稳步发展。锂电设备客户主要为锂电池行业头部企业，主要有其战略股东比亚迪等。东莞德瑞拥有近百人的研发团队和数项行业领先的技术设备，研发和生产实力雄厚。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年收入分别为35/55/70亿元，同比增速280%/57%/27%；归母净利润分别为22/36/54亿元，同比增速分别为3108%/63%/52%。对应PE分别为14/8/6x。此处我们选取赣锋锂业、天齐锂业等为可比公司，得出2023-2024年PE均值为10/7x；公司估值低于可比公司均值；考虑公司锂资源禀赋优厚且选矿量高速增长，估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期；项目推进不及预期；环保成本上升。