南山智尚：收入业绩维持双位数增长，新材料业务逻辑逐步兑现

　　南山智尚(300918)

　　事件：公司发布 2022 年第三季度报告，22Q1-Q3 营业收入实现11.85 亿元，同增 16.3%；净利润实现 1.06 亿元，同增 10.1%。单 Q3营业收入实现 4.05 亿元，同增 12.0%，净利润实现 0.36 亿元，较去年同期基本持平。

　　营收业绩保持双位数增长，外贸业务持续提升，精纺服饰进口替代全速挺进。22Q1-Q3 营业收入/净利润分别实现 11.85/1.06 亿元，分别同增 16.3%/10.1%，主要系（1）疫情缓和下订单迅速转向龙头企业，致使公司外贸业务快速增长，同比增长 66.58%；（2）高端市场占比持续提升，国产替代进程加快，营收业绩稳步增长。主业方面，精纺呢绒业务上致力于功能性产品的研发，定位高端产品；服装上继续夯实正装的市场地位， Q3 成功举办南山智尚杯·中国正装设计大赛决赛，推动正装设计产业实现高质量发展。分季度看，22Q1/Q2/Q3 分别实现营收 3.22/4.59/4.05 亿元，分别同增 8.0%/27.3%/12.0%，增速环比放缓主要系 Q3 略受烟台疫情扰动。

　　疫情扰动下，毛利率同比环比均有提升，费用端小幅波动，净利率保持相对稳定。 22Q3 毛利率 33.9%，同比/环比提升 1.3pct/2.3pct，我们认为主要系 Q3 原材料羊毛价格下降抵消美元汇率上涨影响，叠加高端产品占比提升带动毛利率向上。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.0%/4.8%/3.9%/-0.6%，分别同比变动+1.8/+1.5/+0.2/-0.4 pct，我们认为主要系疫情扰动带来费用端的小幅波动，精纺呢绒的功能性产品研发和新材料布局带来研发投入持续增加。 22Q3 净利率为 9.0%，同减 1.1pct，环比持平。

　　新材料一期项目实现满产，二期项目加速推进，看好新材料贡献第二增长曲线。公司布局超高分子量聚乙烯材料，其中一期 600 吨在7 月份已调试生产并签订销售订单，目前已达到满产状态，主要产品分别为 400d 手套丝和 800d 的防弹丝，结合可比企业同类产品毛利率水平，我们预计新材料将为公司打开利润天花板。二期 3000 吨项目正加快建设。

　　主业扎实稳健，看好新材料业务作为第二增长曲线，打造天然纤维和新型纤维两翼发展的高新企业。短期来看，主业把握行业向上趋势，技改带来智能化和高端化并实现效率提升；新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，智能织造推动正装设计产业实现高质量发展，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。

　　盈利预测与估值： 预计 2022-2024 年净利润 1.63 亿/1.96 亿/2.56 亿，对应估值 18.56x/15.49x/11.86x，维持“买入”评级，对应目标价在11.6 元。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，新材料项目建设不及预期，疫情带来不确定性风险等