业绩高增长，海外市场不断突破

　　赢合科技(300457)

　　核心观点：

　　投资事件： 公司发布 2022 年三季报。 2022 年前三季度，公司实现营业收入 66.13 亿元，同比增长 105.48%；实现归母净利润 3.53 亿元，同比增加 109.65%；实现扣非净利润 3.32 亿元，同比增长 118.32%。

　　下游应用领域快速发展，公司业绩实现高增。 今年以来新能源汽车依然保持良好发展势头，动力电池装机量快速增长，锂电产业链景气持续。 另一方面， 储能市场供需两旺，受地缘政治和能源价格高涨等因素影响，海外户用储能市场爆发，带动储能电池需求增长。 受益于下游需求，公司业绩实现高速增长。 2022 年前三季度公司实现营业收入 66.13亿元，同比增长 105.48%；实现净利润 3.53 亿元，同比增长 109.65%。Q3 单季度实现收入 19.89 亿元，同比增长 34.21%；净利润 0.89 亿元，同比增长 36.79%。

　　费用率显著改善， 盈利水平尚待修复。 公司不断加强内部管理， 提高经营效率， 费用管控卓有成效。 2022 年前三季度，公司销售费用率为2.56%，同比下降 2.42pct；管理费用率为 2.60%，同比下降 1.69pct；财务费用率为-0.17%， 同比下降 1.54pct。 受原材料价格上涨、计提资产和信用减值等因素影响，公司利润水平持续承压， 2022 年前三季度毛利率为 19.54%，同比下滑 3.26pct；净利率为 5.45%，同比提高0.5pct。 未来随着大宗商品价格企稳和公司降本增效的推进，预计盈利水平有望逐步修复。

　　持续加大研发投入力度， 海外市场不断取得突破。 公司持续加强研发创新， 陆续推出多款新产品， 前三季度投入研发费用 3.52 亿元，同比增长 44.04%。 上半年推出的三工位激光切叠一体机性能行业领先，已进入量产阶段。 为匹配刀片电池、 21700 电池等电芯生产和技术需求，近期公司又相继推出可适应市场上主流叠片电芯，并能够兼容短刀及UC 电芯（ 650-250）生产的短刀电芯装配线；以及可兼容隔膜外包及负极外包的 21700 负极外包高速圆柱卷绕一体机， 并得到客户验证和认可。 随着新能源汽车渗透率的提高，全球电池企业加速海外产能建设，公司加速海外市场布局，不断取得客户突破。在 2021 年便成为宝马前段设备唯一中国供应商，与 LG 新能源、三星、 EN、 Varta 等全球头部客户均建立良好合作，今年又先后中标 ACC 和德国大众订单，将为 ACC13GWh 法国超级电池工厂提供前段量产设备，并获得德国大众亿级订单，为其 20GWh 超级工厂（后续将扩展为 40GWh）提供其欧洲第一条量产线，涵盖涂布、激光切、叠片等锂电池核心生产设备及服务。

　　盈利预测与投资建议： 下游需求景气持续， 公司前段产品具备较强竞争力，中段产品不断开拓，海外市场加速突破。我们预计公司 2022-2024 年将分别实现归母净利润 5.37 亿元、 8.38 亿元、 13.00 亿元，对应 EPS 为 0.83 元、 1.29 元、 2.00 元，对应 PE 为 26 倍、 16 倍、 11 倍，首次覆盖给予推荐评级。

　　风险提示： 新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。