Q3恢复态势良好，业绩稳健增长，盈利能力持续提升

　　爱尔眼科(300015)

　　事件： 10 月 25 日，公司公布 2022 年三季报，报告期内公司实现收入 130.52 亿元，同比增长 12.55%，实现归母净利润 23.57 亿元，同比增长 17.65%，实现扣非归母净利润 25.04 亿元，同比增长 15.1%。其中 Q3 实现收入 49.44 亿元，同比增长 16.38%，实现归母净利润 10.66 亿元，同比增长 20.06%，实现扣非归母净利润 11.21 亿元，同比增长 18.27%。

　　Q3 恢复态势良好， 业绩稳健增长。 受益于公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗需求结构变化， Q3 公司营收和归母净利润分别同比增长 16.38%和 20.06%，业绩增长稳健，且相比 Q2 恢复态势明显。与此同时，全国不断反复的新冠疫情对患者就诊、医院接诊仍造成了较大影响。

　　财务分析：盈利能力持续提升，持续实现降本增效。 2022 年 Q1-3公司毛利率为 51.91%（-0.4 pct），净利率 19.83%（+1.11 pct） ，期间费用率 24.98%（ +0.08pct） 。其中 Q3 实现毛利率 56.15%（+3.85pct），净利率 21.56%（+0.68pct），期间费用率 25.32%（-0.99pct） ，期间费用率控制得当，盈利能力持续提升。

　　医疗网络广度、深度、密度持续提升，分级诊疗布局持续推进。

　　截止 2022 年 6 月 30 日， 公司境内医院 187 家，门诊部 132 家，海外医院及诊所 115 家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收 16.27 亿元（+0.87%），营收占比为 20.07%（-1.88pct），前十大医院营收比重进一步下降。 我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。

　　盈利预测： 公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。 我们预计 22-23年归母净利润分别为 28.16/36.61/ 46.33 亿元，对应 PE 分别为71/55/43 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 医院扩张进度不及预期； 行业竞争加剧；医疗事故风险； 疫情反复风险。