2022年三季报点评：三季报业绩亮眼，布局垂直一体化
通威股份(600438)
投资要点：
事件：公司发布2022年三季度业绩快报公告。公司2022年前三季度实现营业总收入1,020.84亿元，同比增长118.60%；实现归属于上市公司股东的净利润217.30亿元，同比增长265.54%，实际业绩接近业绩预告区间上限。
点评：
公司2022Q3业绩亮眼，盈利能力大增。单季度看，2022Q3下游需求旺盛，多晶硅价格延续涨价趋势，随着公司新增产能的释放，公司受益于多晶硅产品的量价齐升，Q3业绩实现高增长。2022Q3，公司实现营业总收入417.45亿元，同比增长107.30%，环比增长17.08%；实现归母净利润95.07亿元，同比增长219.12%，环比增长35.25%。2022Q3公司毛利率和净利率分别达到43.68%和28.62%，同比提高16.36pct和12.81pct，盈利能力同比大增。
受益于硅料和电池片量价齐升，公司全年业绩将保持高增。今年3月以来，公司陆续发布了与隆基、高景、宇泽、双良、美科、晶科六家企业新签硅料长单购销合约的公告，签单规模合计约144万吨多晶硅，后续将保障公司多晶硅的稳定销售。同时，公司的N型硅料质量充分适应市场需求，出货量持续提升。根据PVInfoLink，截止10月19日，最近一周多晶硅致密料价格环比持平，较年初价格上涨了约31.7%。根据国家能源局，9月光伏新增装机8.13GW，同比增长131.6%，环比增长20.6%。一方面，四季度国内集中式光伏电站加快开工建设，9月装机数据大增印证国内需求旺盛，同时，随着4季度行业内的硅料产量环比增长，预计硅料仍将保持紧平衡状态，不排除价格出现小幅下降的可能性，但短期内整体维持高价区间，且9月以来电池片价格呈涨价趋势，硅料和电池片量价齐升，将带动公司全年业绩保持高增。
长协大单保障多晶硅稳定销售，TOPCon电池产能释放在即，布局垂直一体化。目前公司大尺寸太阳能电池出货占比超过75%，公司8.5GWTOPCon电池产线预计将于2022年底建成投产，预计2022年底公司电池产能将超过70GW，大尺寸产能占比有望达到90%以上。今年8-9月，公司先后中标央企华润、大唐的光伏组件项目，并于9月公告拟以40亿元投资25GW组件项目，未来有望为公司组件业务快速发展开好新局。公司在硅料和电池片环节均处于行业领先地位，随着公司进军组件环节，一体化布局将逐步深化。
投资建议：上调公司2022-2024年EPS，分别为6.38元、5.47元、5.11元（原值为5.39元、4.44元、3.99元），对应PE分别为7倍、9倍、9倍，维持推荐评级。
风险提示：下游装机需求不及预期风险；扩产进度不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。
