两融市占率同比提升，债券发行再添动能

　　东方财富(300059)

　　事件：公司发布2022三季报，2022Q1-3实现营收95.61亿元，同比-0.78%；归母净利润65.94亿元，同比+5.77%；营业净利润率为68.97%，上升4.27pct。加权平均ROE11.45%，同比下降5.29pct。同日，公司发布公告称董事会已通过议案，同意东方财富证券面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过人民币180亿元。

　　点评：

　　证券业务：利息净收入增长亮眼，两融业务市占率同比提升。2022Q1-3，公司证券业务实现营收60.19亿元，同比+7.8%。其中手续费及佣金收入41.74亿元，同比+7.5%；利息净收入18.44亿元，同比+8.3%。Q3单季度实现营收20.60亿元，环比+2.9%，手续费及佣金收入14.0亿元，环比-1.7%；利息净收入6.60亿元，环比+14.2%。前三季度业绩增速承压主要是市场下行所致，我们认为，Q3行业β下行幅度已见收窄，东财利息净收入增速逆势上行，趋势向好，两融市占率同比提升。1）2022Q1-3市场日均股基交易额为10447亿元，同比-6.8%，Q3单季度日均股基成交额10088亿元，环比-2.8%。2）截止2022年9月30日，市场两融余额1.54万亿元，同比-16.5%，季度环比-4.1%；公司融出资金364.3亿元，市占率由去年同期的2.22%升至2.37%，与Q2基本持平。

　　交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022Q1-3公司实现自营投资收入9.93亿元，同比+61.3%；其中投资收益11.71亿元，同比增长137.5%，投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至542.12亿元，较年初增长61.5%，较二季度末增长13.6%。此外，公允价值变动损益-1.71亿元，对联营企业和合营企业的股权投资0.06亿元。

　　基金业务：基金销售市场反弹带动基金业务收入企稳，流量和规模效应有望持续推升市占率。2022Q1-3，我们测算基金业务收入为33.19亿元，同比-12.7%；Q3单季度实现营收11.18亿元，环比+21.2%。我们认为新发股票+混合基金的边际回暖是驱动Q3营收增速反弹的主因。2022年Q1-3，新发非货基金累计10762.11亿份，同比-54.4%，其中新发股票+混合型基金规模3276.30亿份，同比-81.35%，Q3单季度，新发非货基金规模3764.77亿元，环比-10.85%。其中股票+混合型基金新发规模1287.36亿份，环比+84.51%。

　　成本/费用：管理费用率较年中小幅提升，成本费用水平整体稳定。非证券业务毛利率与H1基本持平，为88.7%.；销售费用率、管理费用率、研发费用率则分别-0.11pct.、+0.83pct.、-0.01pct.至3.92%、17.49%、7.48%。

　　盈利预测与投资评级：我们认为东方财富作为互联网券商龙头，公司强大的流量能力是其能充分受益于财富管理长逻辑和持续提升市占率的关键所在。前三季度市场下行情况下，已见公司两融业务市占率同比提升。基金销售方面，随着Q3市场边际转暖，公司基金业务收入已见明显反弹。公司发布公告称董事会已通过发行债券议案，将募集不超过180亿用于补充东方财富证券流动资金等。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2022-2024E净利润分别为91.63/118.06/136.63亿元，对应2022-2024EPE为22.7x/17.6x/15.2x，维持“买入”评级。

　　风险因素：证券市场景气度波动；基金代销竞争加剧；财富管理发展不及预期。