高端运动休闲龙头，独有品牌基因奠定稳增长
比音勒芬(002832)
凭借独有的高尔夫运动基因，公司在高端休闲服饰行业脱颖而出，逐步占据市场龙头地位。未来随着高尔夫品牌深化战略布局的进一步展开，渠道仍有下沉空间，成长动能有望进一步释放，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司定位于高端运动休闲服饰市场，具备运动文化基因。公司专注于高尔夫服饰的研发设计和品牌运营，在服饰行业具备一定市场基础后，逐步将高尔夫文化提炼融入休闲服饰并衍生打造生活休闲、时尚休闲等系列，无论在专业高尔夫服饰领域还是高端休闲服饰领域，公司均具备支撑其高端专业品牌形象的文化底蕴。渠道方面，公司以直营和经销渠道为主，线下涵盖购物中心、百货、高铁、机场、奥特莱斯等多元门店结构。同时发力线上业务，2021年线上业务收入1.23亿元，同增24.76%。在多渠道共同驱动下，2021年公司收入27.20亿元，同增18.09%，净利润6.25亿元，同增25.20%，多年来维持稳健增长。
品牌、产品、营销三大优势，支撑公司占据市场龙头地位。1）公司借助高尔夫球运动，奠定了中高端高尔夫球服饰品牌效应。对比国内其他中高端休闲男装，公司品牌具备运动和时尚属性。2）产品设计方面，公司始终坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品设计研发理念，产品兼具时尚与功能属性，且适合多重场景。3）公司定位的中高端男性为主的客群决定了客流相对稳定，因此疫情反复波动对公司影响也相对有限，此外公司百货商场低开店成本的联营模式，能够有效助力公司成本可控式扩张。
渠道铺设+店铺改造，公司布局不断优化。公司线下渠道持续拓展优化，同时拥抱新零售布局，实现线上线下相融合的全渠道布局模式。此外公司在不断拓店的同时持续实施“调位置，扩面积”的店铺改造计划，推动单店店效的不断提升。我们估算公司主品牌开店空间为1644家左右，对比2022年H1的1125家的门店规模仍有较大的发展空间。此外，公司依托高尔夫球品牌龙头地位优势，开始打造高尔夫球独立门店，我们预计2022年底高尔夫独立门店将陆续开出，为公司打造新的增长点。
盈利预测与估值
当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为1.41/1.76/2.13元，同增24%/25%/21%；市盈率分别为16/13/10倍。维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。
