松原股份：22Q3业绩大幅增长，品类拓展带来新增长

　　松原股份(300893)

　　事件： 公司发布2022 年三季报， 2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 7.01 亿元，同比+41.4%； 归母净利润 0.79 亿元，同比+4.8%；其中 Q3 实现营业收入2.78 亿元，同比+71.6%，环比+36.9%；归母净利润 0.35 亿元，同比+57.4%，环比+66.7%。 2022Q3 销售毛利率 30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；销售净利率 12.73%，同比-1.5pct，环比+2.56pct。

　　点评：

　　品类拓展促公司业绩高增。 公司在原有安全带业务基础上，拓展安全气囊等被动安全业务， 22Q3 营收高增。单季度来看 22Q1、 Q2、 Q3 分别实现营收 2.21、 2.03、 2.78 亿元，同比增速分别为 36.9%、 17.2%、71.6%。

　　规模效应已现，盈利能力环比提升。 22Q3 公司毛利率为 30.01%， 同比-2.75pct，环比+3.49pct； 公司 22Q3 净利率为 12.73%， 同比-1.15pct，环比+2.56pct。 受益于今年被动安全业务新产品量产，规模效应逐渐显现， 盈利能力环比改善明显。 费用率方面， 22Q3 期间费用率为 13.51%，环比下降 1.88pct。具体费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.23%、 4.58%、 5.65%、 0.05%，环比分别+0.30pct、 -1.80pct、-1.20pct、 +0.82pct。

　　被动安全业务新产品今年实现规模化量产，成为公司另一业绩增长点。

　　公司被动安全新产品安全气囊、方向盘等于今年实现规模化量产，已配套车型五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋、合众哪吒 V，并与吉利汽车等多家车企进行开发合作。 公司 2022 年上半年气囊与方向盘业务分别实现营收 0.39 亿元和 0.24 亿元，对应毛利率分别为 20.27%和 14.57%。公司被动安全业务有望随着配套车型销量共振，成为新的业绩增长点。

　　盈利预测与投资评级： 公司是汽车被动安全一级供应商，逐渐丰富产品品类，安全气囊、方向盘产品于今年实现规模化量产，有望成为公司另一业绩增长点。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.5 亿元、2.4 亿元、 3.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.67、 1.05、 1.49 元，对应 PE分别为 46.9 倍、 29.8 倍和 21.1 倍。

　　风险因素： 汽车产销不及预期；原材料涨价风险；疫情反复风险；新业务拓展不及预期