三季报点评，Q3安全业务盈利修复，汽车电子高速增长

　　均胜电子(600699)

　　事件： 公司发布三季度报告， 22Q1-Q3 公司实现营收 357.4 亿元， 同比+4.8%；实现归母净利 1.31 亿元，同比+626%。 其中 22Q3 单季公司实现营收 128 亿元，同比+22.6%； 实现归母净利 2.36 亿元， 同比扭亏为盈。

　　点评：

　　安全业务如期扭亏为盈， 盈利能力有望持续提升。 公司汽车安全业务 22Q3实现营收 87 亿元， 毛利率 10.5%， 如期扭亏为盈。后续 1）随着持续资源整合和配置优化， 公司全球管理结构、产能结构体系、 供应链体系有望持续改善； 2）全球范围内原材料价格回落促进成本下探； 3） 国内产能逐步释放带来规模效应， 合肥新产业基地第一期将于 2023 年投产， 投产后方向盘系统产能将达 400 万件/年，安全气囊系统产能将达 1000 万件/年。 综合产能、原材料成本以及公司资源整合优势三点考虑，我们认为公司安全业务利润率有望继续抬升。

　　整合收尾、新订单转化，公司净利润逐季增长。 2022Q1-3 公司归母净利润达 1.31 亿元（2022H1 为-1.05 亿元）。单季度口径， Q1/Q2/Q3 分别实现利润-1.58/0.52/2.37 亿元，逐季快速增长。主要原因为： 2018-2021 年安全业务整合拖累利润， 产生费用约 7.9/6.0/2.7/1.5 亿元， 22Q3 安全业务整合支出仅 563 万， 整合支出即将结束，同时前期新订单持续转化带动业绩增长。我们认为公司 Q4 及后续净利润增长确定性高， 截至 22Q3，公司新获订单超 700 亿， 新能源订单占比超过 50%， 订单储备增厚、客户结构优化有望助力公司利润端持续向好。

　　智能驾驶、智能座舱、新能源管理三轮驱动汽车电子业务高速增长。 汽车电子业务 Q3 营收 41 亿元，同比+30%，毛利率 21.3%。 公司汽车电子业务受益于智能座舱、智能驾驶、新能源管理三轮驱动， 其中： 1）智能座舱：公司在智能座舱域控制器、座舱交互、智能网联、智能云及软件增值服务等领域持续创新，与华为合作的座舱产品预计于四季度量产； 2）智能驾驶： 高算力智能驾驶实现零的突破，具备从应用层软件到硬件的全栈能力；3）新能源管理业务： 产品包括 800V 高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，配套欧洲豪华车企。公司汽车电子业务自研及合作能力过硬，软件携手华为，芯片合作英伟达、地平线等， 产品附加值高， 随着合作产品量产，公司汽车电子业务有望加速贡献利润。

　　盈利预测与投资建议： 公司汽车安全业务已迎来盈利拐点， 汽车电子业务快速推进打开中长期成长空间， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为4.8、 10.0、 21.4 亿元，对应 PE 分别为 48/23/11 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格波动、 芯片供给短缺、 疫情缓解不及预期、 车市下行、 增量业务拓展不及预期等。