利润率修复明显，新渠道放量可期

　　甘源食品(002991)

　　事件：公司发布三季报，22Q1-3实现营业收入9.69亿元，同比+13.26%，归母净利润0.9亿元，同比+15.83%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+18.57%。其中22Q3营业收入3.55亿元，同比+13.86%，归母净利润0.48亿元，同比+20.26%，扣非归母净利润0.44亿元，同比+16.18%。

　　点评：

　　营收基本符合预期，毛利率显著提升。公司Q3初期由于产品规格调整，对于整体Q3销售节奏有所影响，整体营收双位数增长符合我们此前预期。利润端增速快于营收，盈利能力有所恢复。具体来看，22Q3实现毛利率37.1%，同比+7.2pct，毛利率爬升显著。单Q3销售费用率为10.9%，同比+2.9%，主要系Q3新品推广增加所致。管理费用率为4.9%，同比+0.2pct。研发费用率为4.4%，同比+3.3pct，主要系新品研发投入显著增加。22Q3实现归母净利率13.6%，同比+0.7pct，利润率环比恢复明显，展望后续，Q4以来，棕榈油价格逐步回落在8000元/吨左右的水平，对比去年同期有所下降，我们预计公司Q4的盈利能力环比有望进一步提升。

　　零食店等新渠道后续有望贡献业绩增量。公司Q3以来渠道重心聚焦零食店，并针对零食店推出适配渠道发展的产品规格，目前产品矩阵已经逐步打磨完成，老三样、安阳新品等产品陆续进场，公司擅长口味化产品的调制，老三样多年沉淀具备品牌优势，零食店业态近年发展迅猛，公司积极拥抱该渠道，后续业绩增长具备坚实支撑。

　　盈利预测与投资评级：短期来看，在Q4坚果旺季+零食店增量催化下，我们预计公司全年有望完成20%的股权激励目标。长期来看，甘源具备强产品力，老三样多年积淀形成一定的品牌力，膨化新品+口味型坚果产品双轮驱动，放量在即、未来可期。我们预计22-24年每股收益分别为1.98、2.60、3.42元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑、食品安全问题。