疫情影响短期需求，3季度业绩承压

　　金徽酒(603919)

　　金徽酒公布 22 年 3 季报。 2022 年 1-3 季度实现营收 15.6 亿元，同比增16.4%，归母净利 2.1 亿元，同比降 12.1%，每股收益 0.42 元/股。 3Q22 营收和归母净利分别为 3.4 亿元和 185.1 万元，营收同比降 9.1%，归母净利同比降 96.7%。 合同负债 2.8 亿元，环比 1H22 降 0.1 亿元。公司业绩低于预期。 考虑到西北地区受疫情影响较大，我们下调此前的盈利预测，预计公司22-23 年 EPS 分别为 0.67、 0.94、 1.18 元，同比增 4%、 40.9%、 26%， 金徽酒值得长期看好， 维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受省内疫情影响， 3Q22公司收入同比降 9.1%，产品结构持续提升。 （1）分产品来看， 百元以上高档产品收入占比持续提升， 1-3Q22实现营收 10.3亿元，同比增 18.0%，收入占比 67.0%，同比提升 0.9pct，其中 3Q22营收 2.8亿元，同比降 6.5%， 省内疫情影响宴席需求， 收入占比 84.2%，同比提升 2.7pct。 1-3Q22百元以内产品实现营收 5.1亿元，同比增 13.3%，收入占比 33.0%， 其中 3Q22百元以内产品实现营收 0.5 亿元，同比降 22.9%。 （2）分区域来看， 1-3Q22 甘肃省内实现营收 11.5亿元，同比增 13.3%，收入占比 74.6%，同比降 2.0pct；其中 3Q22省内实现营收 2.2亿元，同比降 19.5%。 疫情冲击了省内多地需求， 兰州及周边、甘肃西部、中部、东南部市场 3Q22收入增速分别为-21.7%、 -34.0%、 -51.6%、 -4.5%。1-3Q22公司省外实现营收 3.9亿元，同比增 26.5%，其中 3Q22营收 1.1亿元，同比增 18.1%，收入占比 34.6%，同比提升 8.1pct，渠道继续扩张。 （3）经销商数量来看， 截止至 3季度末，公司经销商数量合计 711家，其中省内 245家，环比 1H22减少 12家，省外 466家，环比增加 22家。

　　短期业绩端承压， 1-3Q22公司毛利率、 净利率分别下降 3.6pct、 4.4pct至 62.6%、13.7%。 （1） 1-3Q22， 公司毛利率 62.6%，同比降 3.6pct， 四项期间费用率为 30.7%，同比增 0.3pct， 税金及附加率 14.7%，同比增 1.3pct。 （2） 3Q22公司毛利率 60.6%，同比降 6.9pct， 毛利率下降可能与公司加大渠道支持力度及原材料成本上涨有关。 3Q22 公司四项期间费用率同比增 7.0pct 至 45.4%，其中管理费用率同比增6.8pct 至 18.7%。 管理费用率大幅提升可能公司员工增加、薪酬优化有关。 3 季度公司收入减少，费用投放规模加大，净利率同比降 14.5pct至 0.6%。

　　公司机制灵活，管理层务实上进， 西北市场有较大提升空间， 看好公司长期发展。 公司作为甘肃地产龙头，省内产品全价格带覆盖，大本营市场消费者认可度高，省会市场结构快速升级，市占率仍有一定提升空间。环甘肃市场布局有序推进，西北市场有较大的提升空间。 虽然短期受疫情影响，但公司整体库存水平良性，渠道体系健康。

　　估值

　　考虑到西北地区受疫情影响较大， 我们下调此前的盈利预测，预计公司 22-23年 EPS 分别为 0.67、 0.94、 1.18 元， 同比增 4.0%、 40.9%、 26.0%， 金徽酒值得长期看好， 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　省内销售不及预期，省外拓展受阻。疫情扰动，白酒消费场景缺失