硅料盈利维持高位，组件业务加速推进

　　通威股份(600438)

　　投资要点

　　事件： 10 月 26 日， 公司发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度实现营业收入 1020.8亿元， 同比+118.6%； 归母净利润 217.3 亿元， 同比+265.5%； 扣非归母净利润 219.8亿元， 同比+270.6%； 毛利率 38.6%， 同比+13.0pct； 净利率 25.6%， 同比+12.1pct。其中 2022Q3 营收 417.4 亿元，同/环比+107.3%/+17.1%；归母净利润 95.1 亿元，同/环比+219.1%/+35.2%；毛利率 43.7%，同/环比+16.4/+8.0pct；净利率 28.6%，同/环比 12.8/+5.0pct。公司前三季度业绩接近预告上限。

　　硅料贡献主要利润，产能扩张持续进行：硅料销售方面，推算公司 Q3 出货量超过7 万吨，前三季度出货约 18 万吨，前三季度硅料价格处于高位，公司硅料业务贡献主要利润。硅料产能方面，预计乐山三期 12 万吨项目于 2023 年下半年投产，预计包头 20 万吨及保山 20 万吨项目均于 2024 年内投产，到 2023/2024 年底公司硅料名义产能将达到 35/75 万吨。 长单签订方面， 从年初至今， 公司分别与隆基、高景、宇泽等签订多晶硅长单采购/销售合同，时间跨度 2-6 年不等，覆盖约 144万吨硅料销售。

　　8.5GW TOPCon 电池产能预计年底投产，扩建 25GW 组件产能布局一体化：电池片方面，公司 8.5GW TOPCon 电池产能将于今年年底投产，16GW 高效电池项目预计 2023 年底前投产，到今年年底公司电池产能将达到 70GW，2023 年底将达到 80-100GW。组件方面，公司拟在盐城建设 25GW 项目，产业链一体化布局持续推进。

　　投资建议：公司硅料业务全年将维持盈利高位，电池片业务盈利能力持续修复，组件业务加速推进， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 289.1 亿元、 229.6 亿元、241.8 亿元，相当于 2023 年 9.4 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。