Q3毛利修复费用增投，盈利能力仍有所承压
洽洽食品(002557)
事件：公司发布2022年第三季度报告
2022Q1-Q3公司实现营业收入43.84亿元，同比+12.91%；实现归母净利润6.27亿元，同比+5.45%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比+6.99%；其中Q3单季度实现营业收入17.05亿元，同比+13.56%；实现归母净利润2.76亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比+11.31%。
Q3收入增速放缓，瓜子回归正常增速区间，坚果旺季高增长
Q3单季度收入同比+13.56%，环比Q2收入增速放缓，主因Q2瓜子受益于疫情居家消费需求旺盛。拆分来看，预计Q3瓜子增速回归至正常12-15%增速水平，坚果则有更高的双位数增长，主因受益于疫后礼赠场景复苏、节假日消费需求旺盛，以及公司通过坚果贴奶销售等渠道策略加速渠道扩张进程。
Q3毛利率改善明显，提价效果显现
毛利率方面，上半年公司毛利率受制于原辅料价格上涨及运输能源费用增加，Q2开始公司陆续对小品类及瓜子进行提价，并通过缩小规格的方式对坚果屋顶盒进行间接提价，Q3单季度毛利率为32.32%，环比Q2提升4.84pct，提价效果显现，毛利率环比改善明显，且同比提升0.18pct。
费用投放力度增大，盈利能力仍有所承压但环比改善
费用方面，其中Q3单季度销售费用同比+34.6%，销售费用率同比提升1.52pct至9.75%，预计与坚果扩渠道加大促销费用投入、瓜子开展营销活动、销售人员薪酬激励有所增加有关；Q3管理/研发/财务费用率为5.08%/0.63%/-0.63%，同比+0.72/+0.04/+0.10pct。费用率同比提升明显导致净利率承压，Q3单季度净利率为16.17%，同比下降1.61pct，故Q3归母净利润同比增速慢于收入增速。环比来看，受益于Q3毛利率环比改善，Q3净利率环比Q2提升4.59pct。
盈利预测与投资建议
短期来看，成本上涨对公司业绩的压力被提价较好对冲，后续随油脂、糖、包材及运费价格进一步回落，公司毛利率有望继续改善。短期费用投入阶段性增多对盈利能力修复程度造成一定制约，但随着品牌势能进一步强化、坚果渠道网络趋于完善，未来收入规模增长有望摊薄费用率，规模效应显现带动盈利能力逐步提升。长期来看，葵花籽业务通过渠道下沉以及结构升级继续实现稳健增长，公司基本盘坚固，同时第二增长曲线坚果业务继续开拓渠道、丰富产品矩阵，有望延续较高成长性，随着行业竞争格局优化，坚果盈利能力有望进一步增强。预计2022-2024年公司实现营业总收入69.0/79.0/88.9亿元，同比+15.3%/+14.5%/+12.5%；实现归母净利润9.8/11.5/12.9亿元，同比+5.7%/+16.9%/+12.3%；EPS分别为1.94/2.26/2.54元；当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；原辅料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；食品安全问题。
