新游上线支持营收增长，激励机制彰显公司信心
恺英网络(002517)
事件：
10 月 27 日，公司发布 2022 年三季度报告。 Q3 单季度公司实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 23.14%；归母净利润 2.87 亿元，同比增长 27.65%；扣非后归母净利润 2.49 亿元，同比增长 31.42%。
点评：
新游上线助力营收高增长，三季度成本控制能力增强。 2022 年公司新上线《天使之战》、《玄中记》、《圣灵之境》、《永恒联盟》（Q3 上线） 4 款产品开始贡献流水， 存量产品《原始传奇》、《热血合击》等表现良好， 驱动 3Q22 营收同比上升 23.14%至 8.16 亿元。成本端公司管控能力增强， 3Q22 营业成本下降 1.86%至 1.71 亿，毛利率上升至79.05%(+7.24pct)；销售费用 1.93 亿元，同比增长 155.31%，主要系新游市场推广成本增加所致；研发投入稳步推进，三季度 0.96 亿元，同比增长 28.64%。综上，归母净利润同比增长 27.65%至 2.87 亿元。非经常性损益正负项对冲，扣非后归母利润同比增加 31.43%。
3Q22 公司录得营业外收入 5.30 亿，主要系收到就浙江九翎业绩补偿纠纷案的判决赔偿款增加所致；营业外支出 4.83 亿，主要系子公司浙江欢游因传奇 IP 纠纷案产生的诉讼赔偿支出增加所致，营业外收支大致相抵，录得非经常性损益 0.38 亿元，扣非后归母净利润 2.49 亿元。持续回购展示信心，股权激励催化业绩。 公司最新公告显示目前实施中的回购计划已累计回购 2112.77 万股， 此前公司指引用于本轮回购股份的资金总额在 1-2 亿人民币、回购股份价格不超过 11.52 元/股。公司 2022 年股权激励计划显示业绩考核目标为 2022 年净利润增长率不低于 80%、 2023 年净利润增长率不低于 160%（均以 2021 年净利润为基数）。考虑到 2020 年股权激励已经达到一定行权条件，我们预计本次回购和激励将充分提振信心，增强内部员工积极性。
产品储备多元化，自研+代理双轮驱动。 2022 年公司已上线《永恒联盟》等 4 款游戏，储备池内含《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》 2款已有版号的自研产品，年内有望上线；《龙神八部之西行纪》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传 2》等其他在研产品稳步推进，涵盖传奇、二次元、卡牌、 RPG 等品类，我们预计将持续贡献业绩增量。
盈利预测
结合公司 2022 年股权激励计划对于 22、 23 年的业绩考核目标以及预计回购价格上限的设置， 我们小幅上调盈利预测， 预计2022/2023/2024 年公司营业收入为 39.66/49.13/61.13 亿元（前值为39.65/47.20/56.40 亿元）， 归母净利润为 11.91/15.39/19.97 亿元（前值为 11.84/15.04/18.66 亿元），对应 EPS 为 0.55/0.71/0.93 元（前值为0.55/0.70/0.87 元）， 根据 10 月 27 日收盘价，分别对应 11/9/7 倍 PE。基于公司自 2021 年以来盈利能力和成长性均高于行业平均水平的表现，同时价格回落后当前估值水平远低于其近年来业绩复合增速，综合考虑，我们上调公司评级至 “推荐”。
风险提示
互联网产品生命衰退的风险；新游延期上线及流水不及预期的风险； 股权激励效果不及预期风险；行业政策变动的风险。
