大修拖累Q3业绩，新机投运将为明年贡献增量
中国广核(003816)
业绩简评
公司于 10 月 26 日晚间发布 2022 年三季报，今年 1~9 月实现营收 584.1 亿元（同比-1.2%），归母净利润 87.9 亿元（同比+0.5%）。其中， 3Q22 营收217.9 亿元（同比-2.1%）；归母净利润 28.8 亿元（同比-11.0%）。受电量下滑影响，业绩低于预期。
经营分析
换料大修影响电量，拖累 Q3 营收。公司 3Q22 控股/联营机组发电量分别为416.7/114.8 亿千瓦时，分别同比-9.5%/+0.2%， 1~9 月控股/联营机组上网电量分别为 1137.8/290.6 亿千瓦时，分别同比-7.1%/+9.5%。控股机组今年换料大修时长总体高于去年同期，带来电量下滑。其中，台山 1 号机组于 8月重新并网，而台山 2 号机组开始换料大修，导致台山核电站电量同比大幅减少 36 亿千瓦时（占 Q3 控股机组电量下降的 82%）。公司联营的红沿河电站 6 号机组于 2Q22 投运贡献了电量增量。
机组利用率下降影响 Q3 盈利指标。 Q3 单季毛利率 32.7%，同比-1.5pct、环比-7.2pct；而由于上半年公司市场化交易电量升至 55%、平均售电价格预计同比提升 10%以上的支撑下，今年 1~9 月综合毛利率 37.3%，同比仍有提升 1.3pct。
防城港 3 号机组预计年内具备商运条件，年初新核准机组已开建一台。根据公司在其互动平台的发言，防城港 3 号机组（ 132 万千瓦）将于年内具备商运条件。若 Q4 顺利投运，对应明年可新增贡献约 100 亿千瓦时电量，带来售电营收约 7%的弹性。此外，年初新核准的陆丰 5 号机组已于 9 月开建，当前在建核电机组共 7 台（包含 4 台委托管理机组），对应装机规模 838 万千瓦，将助力公司长期业绩的稳步增长。
投资建议
预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 99.7/121.3/133.9 亿元， EPS 分别为 0.20/0.24/0.26 元，对应 PE 分别为 13 倍、 11 倍和 10 倍，维持“增持”评级。
风险提示
核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。
