2022年三季报点评：云转型成效超预期，央国企市场景气度上升

　　用友网络(600588)

　　事件：用友发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度实现云+软件实现营业收入 55.53 亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润-5.4 亿元，符合市场预期。

　　订阅与合同负债高增，云转型成效超预期： 2022 年前三季度云服务业务持续高速增长，实现收入 35.46 亿元，同比+40%， 已经占据营业收入的63.4%；软件业务收入为 20.07 亿元，同比-6.1%。 2022 年前三季度，公司合同负债（短期+长期）实现 22.6 亿元，其中云服务业务相关合同负债实现 19.7 亿元，同比+50.7%，订阅相关合同负债实现 10.8 亿元，同比+54.0%， ARR 实现 18.2 亿元，同比+54.3%。 用友已经完全实现了云转型，云收入与合同负债高增，同时下游景气度上升， 自主可控下， 国央企需求迎来高速增长， 为公司长期业绩增长做保障。

　　自主可控趋势下，用友持续突破国央企市场。 “二十大”报告将安全提升到新高度，强调确保重要产业链供应链安全。 ERP 是信创的重要组成，支撑和运行着企业的核心数据，将直接关系到国家安全。“自主可控”条件下，在限定时间内完成对非自主可控 ERP 的国产替换已成为重要目标，央国企有望率先进行国产替代， 2021 年 SAP 和 Oracle 合计占中国高端 ERP 软件市场的 53%，替换空间大。用友作为国内龙头 ERP 厂商， 已经完成中国移动、中国银行等各行业国企市场项目签约， 在手订单饱满， 标杆项目将成为用友在央国企市场持续突破的最佳“入场券”。

　　高研发投入保障产品力领先，明年有望达到利润拐点。 公司 2022 前三季度研发投入 20.55 亿元，同比+31.7%。 占营业收入的 36.7%。持续加大的研发投入力度保障产品研发进度，以及进一步的提高了产品的迭代速度，目前 BIP3、 事项会计等新产品将成为未来公司增收的重点。今年公司仍然计划持续加大对研发的投入，仍会对利润端造成一定影响。公司预计明年所有的人员投入将会趋近于自然增长水平， 从盈利能力方面实现公司转型， 利润增速有望超过营收增速，到达利润拐点。

　　盈利预测与投资评级： 信创国产化提升的战略机遇下，国产替代加速，用友作为国内 ERP 龙头， 我们看好用友在国央企市场收入的快速增长，我们维持公司 2022-2024 年收入为 105/131/170 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PS 分别为 8/6/5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行