双汇发展：营收环比改善，冻肉释放利润弹性

　　双汇发展(000895)

　　事件： 公司发布 2022 年三季报， 2022 前三季度营业收入 446.4 亿元（-12.5%），归母净利润 40.7 亿元（+17.7%），扣非归母净利润38.8 亿元（+26.0%）。 2022Q3 营业收入 166.8 亿元（+3.4%），归母净利润 13.4 亿元（+45.8%），扣非归母净利润 12.8 亿（+65.5%）。

　　点评：

　　收入分析：猪价环比上涨，肉制品业务继续承压，屠宰业务扭亏为盈。 2022 前三季度，公司实现营收 446.4 亿元，同比-12.5%（Q1： -24.7%； Q2: -14.6%， Q3： +3.4%）。分业务来看，肉制品业务 2022前三季度实现收入 203.7 亿元（-2.7%）， 2022Q3 实现收入 71.2 亿元(-2.1%)，主要系受到疫情反复，影响餐饮等场景销售。 屠宰业务2022 前三季度实现对外收入 203.3 亿元（-22.2%）， 2022Q3 实现对外收入 79.4 亿元(+4.5%)， 主要系公司推动网点倍增计划，不断扩大屠宰业务规模，带来屠宰量提升，加之猪价 Q3 进入新一轮上涨， 公司加大低价冻肉销售， 屠宰业务收入实现扭亏为盈， 去年 Q3 对冻肉库存计提减值损失 9.6 亿元，屠宰业务亏损 5.7 亿元。

　　本费利分析： 猪肉价格上行， 冻肉业务释放利润弹性。 2022 前三季度归母净利润 40.7 亿元（+17.7%），扣非归母净利润 38.8 亿元（+26.0%）。 2022Q3 归母净利润 13.4 亿元（+45.8%），扣非归母净利润 12.8 亿元（+65.5%）。肉制品业务 Q3 经营利润 14.9 亿元（-9.9%），经营利润率为 21.0%（-1.83pct），环比 Q2 降 1.76pct，主要系猪价 Q3 上涨加大原材料成本压力。 屠宰业务 Q3 实现经营利润2.0 亿元，相比于 21 年同期，转亏为盈，主要系屠宰量的提升以及猪价上行冻肉业务释放利润弹性。

　　Q4 展望:疫情反复带来不确定性， 猪价呈上行趋势。 1)收入端: 受疫情影响，餐饮渠道疲软；同时双汇的新品线下推广受阻，肉制品整体销量略微下降。若疫情政策逐渐好转，公司积极推出新产品、布局预制菜业务拓展增量空间，新赛道的加成将贡献营收增量。

　　2)成本端:今年猪价环比上涨，导致肉制品业务原材料成本持续承压。

　　若猪价维持当前趋势，下一步公司将努力控制费用、通过技术创新和工艺优化将本增效，预计 Q4 毛利率稳中有升

　　3)利润端:屠宰业利润得到改善、此外公司积极围绕“八大菜系+豫菜”布局新产品研发、加入预制菜等新赛道贡献利润增量。 预计 Q4 利润增速超过收入增速。

　　长期展望:产品持续推新， 渠道开拓贡献增量。 1)产品端:公司近年来推出火炫风、双汇筷厨等新产品，具有良好的增长潜力；并通过围绕“八大菜系+豫菜”布局产品研发，布局预制菜、餐饮食材等新赛道，公司在产业链下游的布局可能会降低公司受到行业周期的影响，有望实现业绩持续增长。 2)渠道端: 疫情下公司布局科学化的渠道结构，坚持自营加盟店和重点门店开发并行的渠道策略，强大的渠道能力使得公司具有相对同行更强大的盈利能力，科学化的渠道结构也助力产品销量的持续增长。

　　盈利预测与估值： 公司作为肉制品龙头， 屠宰与肉制品市占率领先。22 年在外部环境承压的情况下，公司肉制品销量基本稳定， 冻品业绩弹性释放。我们预计公司 2022-2024 年收入增速-7.9%， 10.4%， 12.6%，归母净利润增速 16.7%， 15.6%， 10.7%。 我们给予目标价 34 元，对应2023 年 18X，维持买入评级。

　　风险提示： 猪价波动风险，食品安全事件风险。