三季报业绩点评：业绩具有韧性，投行、资管表现亮眼
国联证券(601456)
事件：国联证券发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入20.55亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润6.44亿元，同比下降2.03%；期末净资产收益率为3.88%，同比下降2.17pct。
事件点评
业绩表现符合预期，定增利好公司长期发展。公司2022年前三季度实现营业收入20.55亿元，同比+0.04%；实现归母净利润6.44亿元，同比-2.03%。其中Q3单季度实现营业收入7.81亿元，同比-15%，季度环比+22.47%；Q3公司实现净利润2.06亿元，同比-26%，季度环比-16.94%。三季度业绩波动或由于去年同期高基数、市场交易量下行以及公司管理费用提升导致。截至2022Q3，公司管理费用达12.32亿元，同比+8.47%，Q3单季度环比提升46.95%至5.03亿元。公司于2022年9月28日发布定增公告，募资金额将主要投向信用及交易业务，募资总额不超过70亿元。本次定增的完成将有利于增强公司资本实力，有利于公司长期稳定发展。
经纪业务受市场波动影响，信用业务收入下滑。2022年前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入4.14亿元，同比-8.47%；其中，Q3单季度实现收入1.50亿元，同比-27%，主要由于三季度市场成交量下行，日均成交额同比-29%。公司经纪业务市占率总体保持稳定。按照万分之二点五佣金率计算，公司2022Q3经纪业务市占率为0.47%，较二季度提升0.01pct，2022年前三季度，公司实现利息净收入0.89亿元，同比-44.92%；其中，Q3单季度实现收入0.19亿元，较二季度环比扭亏为正。
投行业务维持高增长。截至2022Q3，公司实现投资银行业务净收入4.24亿元，同比+35.55%；其中Q3单季度实现投行业务净收入1.79亿元。截至2022年9月末，据Wind数据统计，公司2022年共完成主承销项目5单，规模达59.43亿元。我们认为，公司将在持续深耕无锡地区业务储备的同时，抓住北交所及全面注册制改革的机遇，扩大业务范围及区域，推进股权业务再上新台阶。
资管业务收入增长迅速。前三季度公司实现资管业务收入1.33亿元，同比+62.97%；其中Q3单季度实现收入0.58亿元，较Q2环比提升44.46%。公司通过引入专业团队，持续发力ABS及单一资管业务，公司资管业务收入有望稳步增长。
自营业务表现相对稳健，衍生品业务有望扩容。前三季度，公司自营业务收入为9.31亿元，同比-5.44%，其中三季度实现自营业务收入3.6亿元，较二季度环比+0.44%，推测源于场外衍生品等客需类业务的高增长。公司场外衍生品业务已形成了一定的行业口碑，2021年公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入排名进入行业前十，预计未来公司完成定增后，衍生品业务规模将进一步提升。
投资建议
受市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓，Q3单季度业绩环比相对改善，轻资产业务表现亮眼。我们认为，公司目前在财富管理、投行及资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性突出，有望持续受益于财富管理大趋势，实现业绩稳步增长。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年总营业收入分别为31.99亿元/41.96亿元/50.08亿元，同比增长7.8%/31.2%/19.3%；下调归母净利润分别为9.88亿元/12.97亿元/15.48亿元，同比增长11.2%/31.3%/19.4%。以2022年10月27日收盘价为基准，预计对应的2022PE为30.56倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。
