22Q3业绩点评：高基数下收入增长承压，现金流表现靓丽

　　顾家家居(603816)

　　收入承压，利润端表现基本符合预期。公司22Q1-3实现营业收入137.62亿元，同比+4.06%；实现归母净利润14.03亿元，同比+13.35%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比+15.08%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入45.4/44.76/47.46亿元，同比分别+20.05%/+5.71%/-8.89%；实现归母净利润4.43/4.48/5.12亿元，同比分别+15.11%/+15.53%/+10.08%；扣非后归母净利润3.82/3.99/5亿元，同比分别+20.3%/+14.36%/+11.93%。

　　外销及并购品牌拖累收入增长。公司22Q3收入承压原因主要包括：1）2022年以来海运费高位回落，公司代收代付海运费下降较多（同时影响收入及成本，对利润无影响），影响表观收入体量。2）部分并购品牌表现较弱，拖累整体收入增长。内销方面，公司核心品类沙发、床垫保持较好增长，三大高潜品类功能沙发、床和床垫、定制稳健发展。后续来看，2023年代收代付海运费下降的影响减弱，三大高潜品类为内销稳健增长提供支撑，整体收入增速有望回升。

　　盈利能力同比上行。22Q3毛利率同比+1.18pp至30.06%；销售净利率同比+1.83pp至10.98%。22Q3期间费用率同比-1.12pp至14.65%；其中，销售费用率+0.67pp至14.74%;管理费用率同比+0.03pp至1.86%;研发费用率同比+0.22pp至1.62%;财务费用率同比-1.82pp至-1.95%。产品结构持续优化、原材料价格高位回落及人民币贬值共同作用下，公司22Q3毛利率回升显著。

　　经营现金流表现优秀，周转天数略有上升。公司22Q3实现经营性现金净流量8.4亿元，同比+52.3%，现金流表现优秀。经营效率方面，22Q1-3公司净营业周期43.99天，同比上升6.81天；其中，存货周转天数61.28天，同比上升5.45天；应收账款周转天数32.28天，同比上升5.81天。

　　盈利预测与投资评级：考虑外销及并购品牌拖累及22年人民币贬值较多导致高基数下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润19.2、20.7、23.2亿元（原预测为20.1、24.4、29.2亿元），对应PE15、14、12X，公司大家居战略不断深化，短期收入波动不改中长期竞争优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求承压，开店不及公司预期，原材料价格波动等。