智能马桶业务快速发展，利润端表现优异

　　瑞尔特(002790)

　　事件：公司发布2022三季度报告。公司2022年Q1-Q3营收13.86亿元，同比+5.9%；归母净利润1.54亿元，同比+38.3%；扣非归母净利1.44亿元，同比+52.3%。其中Q3营收4.85亿元，同比-4.1%；归母净利润为0.71亿元，同比+35.4%；扣非归母净利0.68亿元，同比+52.4%。

　　智能马桶业务快速发展，助力公司在压力下保持收入稳健。近年来公司凭借客户和技术优势大力发展智能马桶业务，发展顺利。我们推测前三季度智能品类实现超过25%的同比增速，其中自有品牌业务增势迅猛，三季度延续了上半年的高增态势。天猫相关报告显示，智能马桶成为中国家庭新三大件之一，618期间智能一体马桶成为家装行业销售冠军，反映出行业较高的景气度，智能马桶业务发展依然可期。冲水组件、盖板等传统业务在地产及疫情压力下有所承压，但整体收入端在智能产品的推动下基本保持平稳。当前冲水组件行业竞争格局稳定，公司优势稳固保持国内份额第一多年，未来随地产及疫情压力减小，传统业务有望恢复增长。

　　毛利率提升逻辑继续兑现，汇率变化助力净利率高增。公司2022前三季度毛利率25.6%，同比+2.02pct，其中Q3毛利率同比+2.06pct，毛利率继续同比提升，我们推测原材料价格回落、自主品牌占比提高是主要原因。目前原材料价格保持低位，自主品牌顺利发展，叠加智能马桶产能利用率逐步提高，我们预计毛利率未来持续向好。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别+0.91pct/-0.04ct，公司持续进行费用投放发展自主品牌，使得销售费用率有所上升。人民币贬值下汇兑损益增长，推动财务费用率同比-3.73pct。综合来看，22Q1-3净利率11.12%，同比+2.6pct，实现大幅增长。未来随毛利率稳步提升，自主品牌占比进一步提高，公司盈利能力有望保持较高水平。

　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富，技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司2022-2024年实现营收20.54、25.09、30.76亿元，归母净利润为2.06、2.42、3.08亿元，目前股价对应PE分别为17.06、14.63、11.61倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。