消费淡季下业绩韧性强，新品类新品牌拓展静待花开

　　贝泰妮(300957)

　　事件：贝泰妮发布 2022 年三季报，公司实现营业收入 28.95 亿元，同比+37.05%； 归母净利润 5.17 亿元，同比+45.62%。 其中 Q3 实现营业收入 8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润 1.22 亿元，同比+35.49%，扣非归母净利润 9.6 亿元，同比+19.69%。

　　消费淡季下 Q3 美妆消费疲软但公司韧性较强，收入增长符合预期。受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响，Q3 美妆消费整体疲软。公司 Q3 营收同比+20.65%，增速环比 Q 2 下滑 16.61pct.，收入增长符合预期。增长的绝对值好于社零化妆品+0.93%的水平，公司作为美妆龙头呈现出超强韧性。分渠道看，线下渠道的增速或好于线上渠道。爬虫数据显示，抖音平台增速迅猛，Q3 销售额同比增长约 60%，淘系同比个位数增长。OTC 渠道上半年增速较快，Q3 推测保持了延续。

　　非经常性损益增厚利润，整体盈利能力基本稳定。公司前三季度销售毛利率76.79%，同比-0.11pct.，与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.08、 +0.2 和+1.13pct.，消费淡季销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加大，公司对研发的重视程度持续增强。归母净利润同比+45.6%，销售净利率同比+0.96pct.至 17.8%，略高于市场预期。主要源于实现理财收益 5300 万（去年同期 800 万），带来非经常性损益的增加。若剔除该因素影响，公司整体盈利能力基本稳定。

　　双十一预售开门红，国货美妆龙头的市场地位持续巩固。双十一预售首日，薇诺娜预售额超 10 亿元， 位列天猫美妆行业第四名。薇诺娜在天猫美容护肤类目中位列 TOP2 和国货 TOP1，仅次于欧莱雅，超越雅诗兰黛、兰蔻等一众国际大牌。大单品市场认可度持续提升，公司作为国货美妆龙头的市场地位进一步巩固。公司双十一预售表现亮眼，为整个大促期间的表现打下坚实基础，有望带来公司 Q4 较好的业绩表现。

　　新品类和新品牌拓展静待花开。公司近期推新步伐加快，主品牌薇诺娜 9 月份推出特护精华并登陆李佳琦直播间，薇诺娜 PRO 臻研系列全新上市，近期新推出多元肽紧致精华，围绕“敏感肌+”向高功效抗衰领域拓展；高端抗衰品牌 AOXMED 于 7 月正式推出，医美院线系列专妍、萃妍产品陆续挂网，面向大众的美妍系列或于明年上半年上市。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。

　　致力于打造中国皮肤健康生态，长期成长路径清晰。公司未来 5 年致力于打造皮肤健康生态，以功效护肤赛道为核心，搭建多品牌矩阵，同时布局人工智能和医美平台子赛道，成长路径清晰。公司沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效的组织机制保证战略的顺利执行，长期增长可期。

　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司 22-24 年归母净利润为 11.94、15.97 和 20.93 亿元， EPS 为 2.82、3.77 和 4.94 元。对应 22-24 年 PE 为 58、44 和 33 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。