第三季度归母净利润短期环比下降明显，新材料长期发展可期

　　国瓷材料(300285)

　　公司前三季度归母净利润同比下降。公司前三季度实现营业收入 24.43 亿元，同比增长 7.46%，归母净利润 4.57 亿元，同比减少 24.02% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 4.09 亿 元 ， 同 比 减 少25.03% 。其中第三季度实现营业收入 7.12 亿元，同比减少10.97%，归母净利润 0.54 亿元，同比减少 73.85%，扣非后归母净利润 0.46 亿元，同比减少 75.92%。

　　费用方面：公司 22Q3 销售费用、管理费用、研发费用分别为4026.24 、4950.2 、6846.19 万元，环比增长 4.6% 、54.08% 、22.24%。财务费用为-2288.61 万元，环比减少 1384.21 万元，主要是因为汇兑收益和利息收入增加。

　　公司主要包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料板块。电子材料板块，公司是国内MLCC 介质材料的龙头生产商，实现了从消费电子、通讯到车规所有类型的基础粉和配方粉的全覆盖。公司电子浆料业务与MLCC 粉体材料业务具有高度的客户协同性。催化材料板块，公司重点拓展尾气处理的前装市场，持续推进与下游主机厂和整车厂的配合工作，与 OEM 客户配合取得了越来越多的公告，商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了快速突破；生物医疗材料板块，公司拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等系列牙科产品，具备从原料端持续优化产品的竞争优势；新能源材料板块，截至 2022 年 6 月，公司已经完成 1.25 万吨勃姆石产线建设并正式投产，高纯超细氧化铝已经完成 1 万吨产能的建设。

　　盈利预测与投资评级。由于下游需求疲软收入减少，同时费用增加导致利润率下滑，我们调整了 2022-24 年的盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.75 亿元（-42%）、9.3 亿元（-26%）和 11.66 亿元（-24%），对应 EPS 分别为 0.57 元、0.93 元和 1.16 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2023 年 30 倍，对应目标价为 27.90 元（原为 2022 年 40x PER，对应目标价 39.60 元，下调 29.5%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。