Q3需求偏弱业绩承压，新材料项目稳步推进

　　华鲁恒升(600426)

　　事件描述

　　2022年10月27日晚，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入230.09亿元，同比增长26.18%，实现归母净利润55.34亿元，同比下降1.38%，扣非后归母净利润为54.81亿元，同比下降2.06%。2022Q3公司实现营业收入64.75亿，同比下降2.22%，环比下降23.08%，实现归母净利润10.25亿，同比下降43.41%，环比下降50.76%，实现销售毛利率32.17%，同比下降7.4pct，环比下降3.48pct。

　　Q3下游需求疲软，公司盈利短期承压

　　2022Q3受美联储持续大幅加息影响，全球陷入经济衰退预期，Q3原油等化工原料价格呈下行趋势，根据百川数据，丙烯和纯苯价格环比下跌11.57%和8.10%，但主要原材料烟煤价格仍保持稳定，环比下跌0.01%。产品价格方面，Q3部分DMC厂家停车检修降低负荷，叠加新能源排产景气度，DMC价格环比上涨28.66%。其余主营产品受下游需求疲软影响，Q3价格普遍下跌。尿素/DMF/醋酸/己二酸/己内酰胺均价环比分别为-18.96%/-17.98%/-25.22%/-19.51%/-12.41%。产品产销量方面，前三季度有机胺/肥料/醋酸及衍生品生产量分别同比-21.30%/+16.10%/-0.27%；Q3环比分别为-18.73%、+3.27%/-2.26%。前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块销售量分别同比变化为-16.70%/+17.44%/-0.45%；Q3环比变化为-17.25%/+2.08%/-2.14%；前三季度有机胺、肥料、醋酸及衍生品板块收入分别同比变化为+24.55%/+31.32%/-32.15%；Q3环比变化为-28.00%/-19.47%/-29.55%。新材料板块，Q3生产量75.52万吨，环比下降0.44%，销售量43.19万吨，环比下降10.36%，收入32.25亿元，环比下降22.55%。

　　新项目投产持续推进，加速布局新材料打开未来发展空间

　　短期受经济下行影响，需求端持续承压，行业景气度下行。公司充分利用一头多线柔性生产的平台优势以及自身煤化工工艺路线和成本管控优势，为业绩提供韧性。新产能方面，依托自身在煤化工领域积累的成本优势，进入附加值更高、发展空间更大的尼龙66以及新能源高端溶剂领域。目前，德州基地己内酰胺及尼龙6新材料项目已经进入投料试车阶段；5万吨DEC和30万吨EMC、8万吨尼龙66以及配套的20万吨己二酸项目正持续推进。受德州基地煤指标限制，公司在荆州投资59.24亿元打造园区气体动力平台项目，复制德州经验，延用国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，延续德州基地的低成本优势。公司拟投资56.04亿元打造合成气综合利用项目，规划100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，目前项目已经处于地面建设阶段，有望于2023年10月左右建成投产。据公司环评报告，两个项目将分别带来7亿元与6.26亿元的年均利润总额，保障未来持续成长。公司同时签订绿色新能源项目投资协议，逐步推进二期项目相关工作。项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。

　　投资建议

　　我们预计煤化工目前处于底部区间，叠加公司新能源材料投产，预计公司2022-2024年归母净利润分别为68.91、74.76、91.50亿元，同比增速为-5.0%、8.5%、22.4%。对应PE分别为8、8、6倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

　　（2）安全生产风险；

　　（3）环境保护风险；

　　（4）项目投产进度不及预期；