Q3业绩承压，需求已现改善

　　塔牌集团(002233)

　　公司于 10 月 25 日发布 2022 年三季报，1-3Q 实现营收 41.1 亿元，同减21.6%；归母净利 1.0 亿元，同减 92.0%，EPS0.09 元/股。考虑到九月份以来华南水泥价格涨幅显著，需求已现改善，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q3 业绩承压：1-3Q 实现营收 41.1 亿元，同减 21.6%；归母净利 1.0 亿元，同减 92.0%，EPS0.09 元/股。Q3 实现营收 15.2 亿元，同减 5.5%，归母净利-0.7 亿元，同减 117.6%，扣非归母净利 0.02 亿元，同减 99.4%。公司证券投资浮亏拖累了整体业绩。

　　量升价跌，吨毛利寻底，盈利能力下降：1-3Q 公司水泥销量 1,212.7 万吨，同减 16.9%，Q3 销量 483.9 万吨，同增 7.7%。我们测算 Q3 水泥吨单价 274.8 元，同减 18.4%，下跌 61.9 元，环降 14.7%，下跌 47.2 元；吨成本 253.2 元，同增 12.1%，上涨 27.2 元，环降 4.9%，下跌 13.1 元；吨毛利 21.6 元，同减 80.5%，下降 89.1 元，环降 61.3%，下降 34.1 元。Q3 毛利率 8.9%，同减 24.0pct，净利率为-4.6%，同减 29.3pct。煤炭成本压力下公司吨毛利寻底。

　　水泥景气回升，区域价格上涨，需求已现改善。进入九月以来，天气转好，施工条件改善，传统施工旺季到来，水泥景气度回升。华南区域受疫情影响有限，区域需求改善较好，水泥价格持续上涨，公司作为区域龙头，在需求回升，区域景气度修复之下，业绩有望修复。

　　估值

　　吨毛利寻底影响公司业绩，对应下调盈利预测，预计 2022- 2024 年公司收入为 6 0.3、76.3、86. 8 亿元；归母净利分别为 4.3、10. 9、13.2 亿元；EPS 分别为 0.36、0.92、1.11 元。考虑区域需求已现改善，维持公司买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷，异常气候影响施工。