Q3内销增长稳健，利润率同比提升

　　顾家家居(603816)

　　事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收137.62亿元，同比增长4.06%；归母净利润14.03亿元，同比增长13.35%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长15.08%。Q3单季度实现营收47.46亿元，同比-8.89%；归母净利润5.12亿元，同比+10.08%；扣非归母净利润5亿元，同比+11.93%。

　　点评：

　　前三季度收入增长稳健，单Q3收入短暂承压，渠道、品类布局扩大龙头优势。2022年Q1-Q3公司收入增长稳健，实现营收137.62亿元，同比增长4.06%。渠道方面，公司坚持“1+N+X”的渠道战略，继续布局融合大店、巩固品类专卖店优势，同时加快探索整装渠道步伐，推出“顾家星选”系列产品与装企进行合作，进一步拓宽家居流量入口，提升渠道竞争力；品类方面，公司持续推进软体+定制一体化，高潜品类继续发挥动能，公司根据各品牌、品类的发展阶段匹配渠道组织，由品类负责制转变为品牌负责制，管理水平提升增强成长势能。Q4随着家居行业迎来促销活动旺季，以及保交楼政策效果逐步显现，公司有望凭借前期流量布局、品类融合积极抢占份额、扩大增长优势。

　　净利率水平同比提升，经营性现金流改善。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为29.34%，同比+0.49pct，单Q3来看，综合毛利率为30.06%，同比+1.18pct，毛利率提升主要受益于原材料价格、海运费回落。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为16.99%，同比-0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比变动+0.84pct/-0.14pct/+0.18pct/-1.43pct，销售费用率增长主要由于公司加大营销资源投入，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。单Q3期间费用率16.27%，同比-0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/1.86%/1.62%/-1.95%，同比变动+0.67pct/+0.04pct/+0.22pct/-1.82pct。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为10.20%，同比+0.84pct，Q3单季度归母净利率为10.79%，同比+1.86pct。4）营运能力方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为8.74亿元，同比-10.81%，Q3单季度经营活动现金流净额为8.40亿元，同比+52.28%。

　　盈利预测与投资评级：公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升，2022年打造新价值链整装模式，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.26亿元、22.32亿元、25.64亿元，同比分别增长15.7%、15.9%、14.9%，目前股价对应2022年PE为13x，维持“买入”评级。

　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。