费效比提升，盈利持续增强

　　泸州老窖(000568)

　　事件：公司公告，2022年前三季度实现营业收入175.25亿元，同比增长24.2%；归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%。

　　利润已超2021年全年，增长势头持续。22Q3，公司营收58.6亿元，同比增长22.28%，延续了上半年的增长趋势，其中国窖1573稳健增长，特曲增速超过40%，窖龄增速有所提升，头曲改革初见成效，泸州老窖1952及黑盖产品仍在市场培育期。22Q3，归母净利润26.85亿元，同比增长31.05%，落于此前预告（+23%-33%）的区域上沿。前三季度，公司销售回款203.69亿元，同比增长33.56%，其中22Q3回款52.83亿元，同比增长20.12%。截至期末，公司合同负债为19亿元，环比减少4.3亿元。

　　费效比提升显著，盈利持续增强。22Q3，公司毛利率同比+0.98pct至88.49%，主要系中高档产品引领增长，结构不断优化；营业税金及附加占比同比-2.17pct至9.17%；销售费用率同比-2.1pct至13.62%，随着数字化系统建设，费用投入更加精准，费效比持续提升；管理费用率同比-0.32pct至4.92%；由此使得归母净利率同比+3.06pct至45.82%，今年以来的盈利能力持续增强。

　　坚定双品牌运作，低度化趋势不改。在国窖实现全国化布局的基础上，公司希望进一步通过特曲实现泸州老窖品牌复兴，回归名酒地位，老字号特曲实现价量齐升，特曲60版在成都、重庆、泸州率先进行全渠道试点，华东、华北已逐步形成亿元级，特曲红60加码宴席渠道，整体市场推进较顺利。国窖低度化趋势仍在延续，凭借技术质量上的优势，公司有望顺应消费者需求变化，进一步实现中低度全国化布局及推广，提供营收增量。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.87元、8.59元、10.48元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险