Q3业绩短期承压，投影市场结构性变化

　　极米科技(688696)

　　事件：Q3公司实现营业收入8.46亿元，同比-11.59%，实现归母净利润0.60亿元，同比-44.01%，实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比-49.16%。前三季度公司实现营业收入28.82亿元，同比+9.02%，实现归母净利润3.30亿元，同比+9.77%，实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比+4.79%。

　　Q3收入业绩双承压，新品发布补全产品矩阵。根据洛图科技数据显示，2022Q3我国智能投影市场销量同比+35%达到128.2万台，销额同比+11%达到23.5亿元，但从产品结构来看，DLP份额正在降低，LCD产品崛起，Q3DLP产品线上销量占比为30%，同比下滑23.4pct，销量同比下降27%。极米投影产品主要应用DLP技术方案，尽管收入下滑，但从占有率来看Q3极米仍以超过40%的份额稳居首位。8月份，极米推出新品极米神灯，将产品延伸至卧室场景，进一步拓宽了产品矩阵，我们认为随着Q4大促的开展，公司收入有望得到改善。

　　利润率小幅下滑，加大研发费用投入。Q3公司实现毛利率35.75%，考虑会计口径调整毛利率下降0.35pct。从费用率来看，Q3公司销售（考虑会计口径调整）/管理/研发/财务费用率分别同比-1.93/+2.11/+4.12/-0.82pct，公司对销售费用率进行管控，同时加大了研发、管理费用的投入，因此Q3公司实现归母净利润率7.11%，同比-0.60pct。

　　存货增加积极备货大促。1）Q3期末公司货币资金+交易性金融资产合计23.68亿元，较期初+6.31%；Q3期末应收账款和票据合计1.45亿元，较期初+67.06%；Q3期末存货合计13.28亿元，较期初+67.06%，我们认为主要原因为公司为Q4大促期进行提前备货；Q3期末应付票据和应付账款合计10.00亿元，同比-39.85%。2）Q3公司经营活动现金流净额-1.72亿元，去年同期为-0.15亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司作为智能投影行业龙头的长期发展，我们预计公司22-24年营业收入为42.09/57.43/69.73亿元，同比+4.2/36.4/21.4%，预计22-24年公司归母净利润分别为4.88/6.88/8.67亿元，分别同比变化+0.9/41.0/26.1%，对应PE23.37/16.58/13.15倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：核心部件供应不足、新产品推出不及预期、海外市场渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。