2022年三季报点评：业绩符合预期，锂电设备整线龙头平台化布局

　　先导智能(300450)

　　事件： 2022 年 10 月 27 日晚先导智能发布 2022 年第三季度报告。

　　投资要点

　　2022Q3 业绩符合预期，整线龙头业绩持续高增： 公司 2022 前三季度实现营业收入 100.0 亿元，同比+68.1%；实现归母净利润 16.7 亿元，同比+65.9%；实现扣非归母净利润 16.2 亿元，同比+66.2%。单季度来看，公司 2022Q3 实现收入 45.5 亿元，同比+69.8%，环比+80.4%；实现归母净利润 8.5 亿元，同比+69.7%，环比+83.1%。

　　盈利能力略有下滑，规模增长稀释期间费用率： 公司 2022 前三季度综合毛利率为 35.6%，同比-1.9pct；净利率 16.7%，同比-0.2pct。公司费用率管控优良， 2022 前三季度期间费用率为 15.8%，同比-4.0pct，其中销售费用率 2.4%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为 14.1%，同比-2.7pct；财务费用率为-0.7%，同比-0.3pct。单季度来看，公司 2022Q3 毛利率 37.3%，同比+0.6pct，环比-0.9pct；净利率 18.7%，同比-0.02pct，环比+0.3pct。

　　存货&合同负债高增，订单充足保证公司短期业绩： 受益于下游锂电行业扩产高景气，公司在手订单饱满。截止 2022Q3 末公司存货为 108.1亿元，同比+48.0%；合同负债 81.8 亿元，同比+132.0%，存货及合同负债增长明显，充足订单保障公司短期业绩增长。 2022Q3 单季度经营性现金流净额为-9.2 亿元，同比-255.8%，主要系业务规模扩张，原材料采购增多。

　　锂电海外布局拓展顺利，光伏业务取得重大突破： （ 1）锂电海外布局：根据先导微信公众号，公司全资收购自动化装备制造商 Ontec，建立海外技术能力中心，位于德国奈拉的工厂主要面向欧洲市场提供非标装备产品及自动化解决方案；（ 2） 光伏领域公司取得较大突破： 根据先导微信公众号，光导光伏团队开发的首条全新技术 GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线经过在行业顶级客户端的验证，其量产电池片转换效率突破 25%、日产能超 30 万片、良率和碎片率达业内领先的水平，且整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低，证实先导在 TOPCon 领域技术逐渐成熟，未来光伏设备订单有望持续突破。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到长三角反复的疫情可能影响客户端的整体验收节奏，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 26.2（前值28.0，下调 6%） /34.0（前值 36.0，下调 6%） /40.7（前值 42.7，下调 5%）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/22/19 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期