2022年三季报点评：业绩符合预期，疫苗、中药、创新药正在发生积极变化

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　事件： 医药商业、工业经营稳健。 2022 年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67 亿元，同比增长 9%；医药商业销售收入 562 亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11 亿元，同比增长 22%。 2022 年 1-3Q，公司实现营收 1746 亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197 亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548 亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48 亿元，同比增长 7%。

　　创新药品类逐渐丰富： 8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活） 等； 2022 年 6 月， 引进项目创新抗生素百纳培南（ 2 期）、Plazomicin。 2022 年 8 月， B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022 年 9 月， I001 溃疡性结肠炎获批 II 期临床， 糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ 期临床。

　　中药传承创新值得期待： 中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。 2022 年 4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022 年 8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。

　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842 等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。

　　风险提示： 带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险