业绩稳健，盈利能力改善

　　美的集团(000333)

　　事件： Q3公司实现营业收入 877.06 亿元，同比+0.20%，实现归母净利润 84.74 亿元，同比+0.33%，实现扣非后归母净利润 83.74 亿元，同比+5.63%；前三季度公司实现营业收入 2703.67 亿元，同比+3.45%，实现归母净利润 244.70 亿元，同比+4.33%，实现扣非后归母净利润240.66 亿元，同比+6.65%。

　　收入稳健增长，双高端品牌战略助力升级。 前三季度收入按地区来看，国内外销售收入分别同比+6.7/+3.0%。 Colmo 品牌实现营收 59.7 亿，同比+138%， TOSHIBA 实现收入 17.2 亿，同比增长 61%。

　　B 端业务多元化加速发展。 ToB 端按事业部划分来看， Q3 工业技术/楼宇 科 技 / 机 器 人 与 自 动 化 / 数 字 化 创 新 业 务 收 入 分 别 同 比+18.8/+5.1/+12.4/+29.2%，分别达到 49.7/57.2/72.2/29.4 亿元。楼宇科技方面，美的欧洲热泵生产研发基地在意大利正式开工奠基，预计热泵年产能将达到 30 万台， 公司预计基地将在 2024 年二季度投产；工业技术事业部中威灵“超高压快充”车用电动压缩机正式量产；库卡/库卡中国 Q3 已接订单 36.9/9.82 亿欧元，分别实现销售收入 27.7/6.45 亿欧元，实现息税前利润 8090/2210 万欧元。

　　进一步加强费用管控，毛利率稳步提升。 Q3 公司实现销售毛利率24.63%，同比+1.02pct，前三季度公司国内外毛利率分别同比+0.6/0.8pct。费用率方面，公司进一步对销售、管理、研发费用率进行管控。 Q3 销售（考虑会计口径调整） /管理/研发/财务费用率分别同比-0.59/-0.13/-0.46/+0.75pct。 Q3 公司实现归母净利润率 9.66%，同比小幅提升 0.01pct。

　　短期借款增加，库存水平下降。 1） Q3 期末公司货币资金+交易性金融资产合计 666.76 亿元，较期初-14.25%，主要由结构性存款减少交易性金融资产所致； Q3 期末应收账款和票据合计 374.86 亿元，较期初+27.41%； Q3 期末存货合计 365.54 亿元，较期初-20.40%，我们认为主要原因为前期高库存消化所致； Q3 期末应付票据和应付账款合计899.08 亿元，同比-8.94%； Q3 期末短期借款合计 87.59 亿元，同比+62.75%。 2） Q3 公司经营活动现金流净额 80.78 亿元，同比+4.63%。

　　盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 22-24 年 营 业 收 入 分 别 为3570.18/3971.75/4491.90 亿元，分别同比+4.0/+11.2/13.1%；归母净利润 305.53/352.28/404.98 亿元，分别同比+6.9/+15.3/+15.0%，对应PE 为 9.33/8.09/7.04 倍。维持“买入”评级。

　　风险因素： 原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、海外市场开拓不及预期、 To B 业务开拓不及预期等