深度聚焦核心城市，拿地强度明显提升
华发股份(600325)
事件
华发股份(600325)发布 2022 年三季报，主要内容如下：2022 年前三季度公司实现营业收入 328.08 亿元，同比增长14.44%，归母净利润 21.11 亿元，同比增长 2.87%；归母净利润率 6.44%，同比下降 0.72 个百分点，EPS 0.92 元。其中第三季度单季实现营业收入 78.03 亿元，同比减少 1.18%，归母净利润 2.65 亿元，同比下降27.42%；归母净利润率 3.4%，同比下降 1.23 个百分点。
核心观点
业绩微幅增长，主要原因有税金及附加下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司前三季度归母净利润同比上升 2.87%，业绩实现微幅增长。 公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括： 1） 税金及附加由去年同期的 18.46 亿元下降至 13.70 亿元，2）营业收入同比上升 14.44%，3）少数股东损益占比由去年同期的 27.25%下降至21.59%， 4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的 3.72%和 4.92%下降至 2.94%和 4.41%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，前三季度毛利率为 20.87%，去年同期为 27.66%。
销售降幅小于行业，销售排名稳步提升， 预售楼款充足。2022 年1-9 月，公司实现销售额 729.5 亿元，同比下降 10.80%，降幅小于行业水平， 同期全行业商品住宅销售额同比下降 28.60%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第 39 名，报告期末提升至第 18 名。截至报告期末，公司合同负债为 786.54 亿元，较年初增长 25.32%， 同比增长 12.27%， 待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。
财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为 66.28%，净负债率为 84.06%，现金短债比为 1.16 倍，公司三道红线自 2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为 79.51%。
融资渠道通畅，资金使用效率提升。 1-9 月，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行 2 亿美元债、11.9 亿元的公司债、46.0 亿元的中期票据、6.3 亿交易商协会 ABN、27.6 亿证监会主管ABS。公司聚焦核心城市，拿地强度显著提升。今年 1-9 月公司拿地力度明显提升，拿地强度达到 56.25%，高于去年同期的 28.04%。 公司拿地聚焦核心城市， 1-9 月在上海、杭州、珠海拿地金额占比高达 89.55%，远超去年同期的 6.02%。1-9 月公司新增项目 16 个，拿地金额共计410.32 亿元，计容建面共计 138.54 万平方米。
投资建议
拿地强度明显提升，销售排名稳步提高，未来发展有望充分享受优势，维持“推荐”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 589.27 亿元、660.89 亿元、728.73 亿元，归母净利润为 34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为 1.62 元、1.75 元、1.88 元，对应 PE 为 5.80 倍、5.39 倍、4.99 倍。
