大鹏展翅 志在千里

　　东鹏饮料(605499)

　　东鹏饮料是国内能量饮料领导品牌。公司成功塑造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶等，其中东鹏特饮22H1营收占比95.97%。截至22H1，公司已形成广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有2590家经销商，销售网络覆盖全国约250万家终端门店。

　　我国能量饮料市场起步晚，人均消费水平显著偏低，预计我国能量饮料消费额5年CAGR为7.7%。2021年我国能量饮料人均消费额为36.3元/人，近5年CAGR为9.7%。假设未来中泰红牛商标权之争持续，考虑到能量饮料近几年渗透率显著提升叠加疫后消费复苏放缓，我们预计未来5年能量饮料人均消费额CAGR将有所放缓，假设2021年-2026年我国能量饮料人均消费额5年CAGR为7.7%，则到2026年，我国能量饮料人均消费额约为52.48元/人。

　　东鹏特饮与竞争对手相比具有品牌影响力强、产品性价比高、渠道全国化建设等综合优势。2021年东鹏特饮销量市占率19.2%，仅次于红牛。中国红牛与泰国红牛商标权之争尚未结束，对红牛品牌的影响仍将持续；达利集团业务涵盖范围广，营销投入未向乐虎倾斜；体质能量“农村包围城市”策略面临一定阻力；战马、Monster发展缓慢，体量较小。

　　预计东鹏特饮销售额市占率将达到26.7%左右。东鹏饮料于2017年推出500ML大金瓶，自该主力产品全国化扩张以来，东鹏饮料市占率由2018年的10.5%提升至2021年的16.7%，假设中泰红牛商标权之争持续，我们预计未来5年东鹏饮料市占率平均每年提升2%，则到2026年东鹏饮料市占率有望提升至26.7%。

　　投资建议：中国红牛与泰国红牛之争推动我国能量饮料行业竞争格局重塑，公司深耕能量饮料赛道，在品牌、产品及渠道各方面综合实力强于竞争对手，有望在竞争中脱颖而出。公司深耕广东进行全国化扩张，同时公司不断拓宽产品矩阵，为公司利润增长提供广阔的空间。我们预计公司22-24年营收为83.2亿元/103.7亿元/125.9亿元，同比增长19.2%/24.7%/21.4%，归母净利润为13.9亿元/17.7亿元/21.9亿元，同比增长16.3%/27.8%/23.6%，EPS分别为3.47、4.43、5.48，对应PE为41.25、32.29、26.12。与A股上市饮料公司相比公司估值偏高，考虑到公司所处能量饮料赛道具有成长性，理应具有一定的估值溢价，给予公司22年50xPE，对应目标价为173.5元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。