2022年三季报点评：边际改善明显，创新持续推进

　　恒瑞医药(600276)

　　事件：边际改善明显，环比增长显著。2022年Q3，公司实现营收57亿（同比-17%，环比+20%），归母净利润11亿元（同比-32%，环比+19%）。2022年Q1-3，公司实现营收159亿元（同比-21%），归母净利润32亿元（同比-25%）。

　　创新药持续推进，坚定研发投入，百亿级创新药尚待兑现。创新药11款已上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期阶段。2022年10月，达尔西利片HR+/HER2-BC1L适应症NDA获得受理，吡咯替尼BC（1L,HER2+）适应症NDA获得受理，卡瑞利珠单抗+法米替尼NSCLC（1L,PD1+）适应症纳入突破性治疗，SHR-A1811+SHR-1701HER2+GC适应症Ⅰb/Ⅱ期临床获批；2022年8、9月，HRS-6209（肿瘤）、HRS-5965（肾病）、HR20014（糖尿病）、HRS-4642（肿瘤）等获批临床。

　　集采利空逐渐释放，预计2022Q4-2023Q2迎接业绩拐点。1）自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药有望于2023年企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，2022年Q2收入、归母净利润分别为47、9亿元，2022年Q3收入、归母净利润分别为57、11亿元，边际改善明显；3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司运营效率、人均销售单产提高。

　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由46/53/64亿元，下调为43/50/59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为58、50、42倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响趋缓，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。

　　风险提示：带量采购等风险，竞争格局恶化，新冠疫情的反复，FDA审评的不确定