乐歌股份2022年三季报点评：单季扣非净利高增，持续加码海外仓布局

　　乐歌股份(300729)

　　事件：

　　公司发布 2022 年三季报： 2022 年前三季度公司实现营收 23.12 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 28.12%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长-31.80%。其中单三季度公司实现营收 7.64亿元，同比增长 8.63%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长-29.57%；实现扣非归母净利润 0.57 亿元，同比增长 82.94%。

　　国元观点：

　　费用管控效率提升，扣非后归母净利润持续高增

　　公司于 2022 年 Q1-3 分别实现营收 7.64/7.85/7.64 亿元，同比分别增长15.83%/6.38%/8.63%；对应分别实现归母净利润 0.18/1.12/0.28 亿元，同比分别增减-43.64%/+116.06%/-29.57%。其中 Q3 归母净利润下滑主要是美金远期锁汇带来的公允价值变动损失所致（当期确认损失 0.39 亿元，对净利率的影响约为-5.11pcts）。 盈利能力方面， 2022Q3 公司毛利率/归母净利率分别为 40.47%/3.65%，较 21Q3 同比分别+3.87/-1.98pcts，较 22Q2环比分别+3.91/-10.68pcts。期间费用方面， 22Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.14%/5.52%/-0.85%，同比分别+0.51/+1.07/-2.31pcts，其中财务费率下降的主要原因是汇兑损失减少。 公司继续加大研发投入， Q3 研发费率为 4.42%，较去年同期增长 0.18pct。

　　加码布局海外仓，自身成长天花板不断抬高

　　公司延续整体战略规划和海外仓布局，通过低成本购置土地同时出售小面积仓库逐步完成“小仓向大仓转移”的战略，分别于今年的 8 月 30 日/9 月23 日/10 月 19 日进行出售海外仓/购置土地（价值约 0.17 亿美元的 59.8 亩土地已经确认交割完成）；此外，公司积极布局产能， Q3 在建工程/使用权资产分别为 2.1/7.3 亿元，较今年年初分别增长 225.29%/227.20%，主要用于建设制造基地、总部大楼、海外仓建设及租赁等。

　　投资建议与盈利预测

　　公司为人体工学行业龙头，旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利，叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局，以及未来海外仓项目业绩释放，公司中长期增长势能不减。我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收 33.54/43.41/56.68 亿元，归母净利润为 2.36/3.17/4.40 亿元， EPS为 1.07/1.44/1.99 元，对应 PE 为 16.57/12.36/8.91 倍，维持“买入”评级。

　　 风险提示

　　海运费价格超预期风险；新品销量不及预期风险；汇率波动超预期风险