2022年三季报点评：业绩符合预期，股权激励助力公司长期发展

　　明冠新材(688560)

　　事件： 公司10月27日晚间发布前三季度报告，前三季度公司实现营收13.66亿元，同比增长 42.01%； 归母净利润 1.35 亿元，同比增长 53.83%；基本每股收益 0.82 元，同比增长 54.72%。 分季度来看，公司 Q3 实现营收 4.5 亿元，同比增长 30.46%；归母净利润 0.40 亿元，同比增长 25.41%，业绩符合预期。

　　股权激励落地，与员工共享行业发展红利。 公司于 10 月 27 日发布 2022年限制性股票激励计划（草案） ，拟授予激励对象的限制性股票数量为 54.00 万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.33%。本激励计划授予价格为 36 元/股，首次授予的激励对象共计 22 人，包括公司任职的核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工。本次股权激励进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住核心人才，充分调动员工的积极性和创造性，将公司、股东与员工的利益相结合，在共享行业红利的共同推动公司的发展。

　　无氟背板加速导入， 有望实现量利齐升。 由于 PVDF 的价格持续走高， K 系列背板成本居高不下，因此公司于年初制定了 BO 型无氟背板产销占比达 60%的经营目标。 BO 无氟背板系公司基于自主研制的 M 膜基础上开发，不使用氟膜，因此相比于传统背板更加环保。公司 BO 无氟背板已成功通过了 TUV 等第三方认证机构苛刻环境可靠性测试，具有较高的性价比和安全可靠性，远销新加坡、韩国、印度等海外国家。 根据公司规划， 目前 BO 背板持续推进继续推进对头部客户的导入， 随着募投项目加速释放， 预计 22-23 年公司背板产能将达到 1.2/2.5亿平， 有望实现量利齐升。

　　市场空间广阔，铝塑膜业务加速进击。 根据 EVTank 预测， 2025 年铝塑膜市场规模将达到 133.2 亿元，市场空间广阔。此前铝塑膜市场主要以日韩市场为主，近年来随着海外厂商扩产进度放缓与国内软包电池兴起带来二次封装等因素，铝塑膜国产化进程加速。 2022 年上半年，公司 1000 万平米锂电池铝塑膜扩建项目建成投产， 目前正在爬坡期，产能逐步释放。 客户方面， 公司现有派能科技、 赣锋电池、鹏辉能源等客户且均处于扩产阶段，同时正在导入比亚迪、 ATL等头部客户，预计 22 年铝塑膜产销量将超 1000 万平米， 23 年出货规模有望达到 5000 万平。

　　投资建议： 我们预计公司 22-24 年实现营收 22.19/45.34/68.09 亿元；归母净利润分别为 1.88/4.56/7.45 亿元；现价对应 PE 倍数 42x/17x/11x。 公司横跨光伏与新能车两大高景气赛道， 光伏封装业务稳定增长，铝塑膜业务市场空间广阔，有望充分受益于国产化替代浪潮，业绩或迎来较快增长， 维持“推荐”评级。

　　 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动等