产品渠道持续优化，业绩高增

　　飞科电器(603868)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 37.1亿元，同比增长 29.7%；归母净利润 7.4 亿元，同比增长 47.6%；扣非净利润 7 亿元，同比增长 54%。单季度来看，Q3公司实现营收 14.3亿元，同比增长 29％；归母净利润 2.9 亿元，同比增长 51.5%。

　　中高端产品占比提升，营收持续高增。分品类来看，我们推测公司电动剃须刀延续 Q2的增长趋势，依旧保持了较快的增长。一方面以小飞碟为首的便携式剃须刀持续放量，推动公司产品均价持续提升。另一方面，继定价 299 元的感应式剃须刀之后，公司再度推出定价 499 元和 399 元的高端剃须刀产品。预计随着双十一期间，中高端产品的销量的释放，公司剃须刀营收有望保持稳健增长。吹风机产品方面，公司也推出了定价 259 元和 299 元的新品。随着吹风机新品的持续放量，预计公司吹风机有望复制剃须刀的提价路径，实现高端化转型。此外，预计公司电动牙刷也在新品推动下实现了较快增长。

　　盈利持续优化。报告期内，公司综合毛利率为 53.6%，同比提升 6.5pp。其中Q3 单季度毛利率为 52.8%，同比提升 4.3PP。受益于中高端产品占比持续提升，公司毛利率持续优化。考虑到公司 300 元以上的电动剃须刀以及高端吹风机新品在双十一进一步放量，预期 Q4毛利率有望进一步提升。费用率方面，公司销售费用率为 22.9%，同比提升 4.1pp，公司持续强化新渠道投入以及新品宣传，销售费用率保持在较高水平；管理费用率为 5%，同比减少 1.3pp；财务费用率为-0.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为 20%，同比提升 2.4PP。

　　产品营销多元优化。（1）渠道方面，一方面公司持续推进线上渠道变革，营销模式积极向“C端化、内容化、直供化”转型。另一方面公司积极强化新兴渠道的投入，抖音渠道的营收占比持续提升。（2）产品方面，公司通过技术创新等方式，推进传统品类更新迭代，高端化转型见效。未来随着公司产品渠道的持续优化，综合竞争力进一步提升，预计公司经营向好。

　　盈利预测与投资建议。公司高端化转型持续见效，随着公司渠道产品优化，综合竞争力进一步提升，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.21元、2.69元、3.18 元，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、新品销售不及预期风险